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一、红利风格投资价值分析 Smart Beta：投资组合构建的高效手段 随着国内资管行业和海外被动投资的发展，Smart Beta 投资作为一种新兴的投资工具，已经渐渐走入公众视野，并得到了海内外市场的广泛关注和投资者的高度认可。从定义上来说，所谓 Smart Beta 指数，是那些与传统指数在成分股选择方式、权重加权方式上有明显区别的指数产品。与传统指数，Smart Beta 指数具有编制方式透明、指数风格稳定、成本较低的优势，也大大增加了投资者的投资灵活性。 图 1：市场 Smart Beta 产品的创新与分类 Bloomberg， 在学术界，随着学者们在基金投资领域的不断探索，人们发现，通过运用市场宽基指数与数量有限的少数几个风格指数，能够在很大程度上解释主动基金的业绩表现。根据人们对 2011 年到 2014 年美国基金市场的研究，有超过 1/3 的基金经理，可以通过 4 因子模型（市场、市值、价值、动力）刻画其 50%以上的投资业绩表现。因此，从上述角度出发，Smart Beta 产品的诞生，为投资者提供了一种成本低廉的工具，可以在替代市场上费用较高的主动基金的同时，获取与之相类似的回报水平。另外，Smart Beta 组合的风格稳定，如红利、低波、动量等因子随着时间的推移深入人心、便于理解，而虽然Smart Beta 组合往往不以提供 Alpha 为目的，但也降低了由于选股、择时等主观因素所带来的投资风险。 图 2：Smart Beta 产品的优势与用途 资料来源： 注：部分内容摘选自报告《：以守为攻 享受红利指数长期稳健收益》 红利因子：长期表现稳健，广受市场认可 红利因子作为最为主流的基本面因子之一，一直是广受投资者认可的一类 Smart Beta 因子，整体而言，红利风格产品的投资逻辑清晰，长期收益稳定，且在各个市场均有较强的有效性，深受各类投资者的欢迎。 红利因子投资，是指以股息率作为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的的选股策略。具体而言，股息率（Divide Yield）的计算公式为每股分红金额（D）除以每股价格（P），其含义为投资者以当前价格买入上市公司股票，每年获得的现金分红所提供的投资回报率： ?? ???????????? ?????????? = ?? ??/?? = ??/?? 其中，D 为每股分红金额，P 为每股价格，E 为每股净利润。而通过对股息率计算公式进行进一步拆分，我们可以发现，股息率同样等于分红率（D/E）和市盈率（P/E）的比值。相同市盈率条件下，分红率更高的公司，其股息率表现更优；与之类似，相同分红率条件下，市盈率更低的公司，其股息率表现更优。 因此，从上述逻辑出发来看，高股息便意味着所选公司往往有着比较稳定的盈利能力，能够创造较为充足的现金流，财务质量健康，从而才能支持稳定的股利支付。同时，由于股息率考量的不仅是股利的支付，还有公司的价格、即估值水平，所以一般来说，股息率高的组合往往估值比较低，拥有较好的安全边际，在熊市中，整体市场系统风险 beta值较小，会有较好的抗跌作用。 图 3：红利风格与市场主流宽基的长期净值走势（2008.6.30-2022.9.30） 3500 中证红利 沪深300 中证800 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2008/06 2010/06 2012/06 2014/06 2016/06 2018/06 2020/06 2022/06 资讯、 以目前市场中最为典型的红利风格指数，中证红利指数为例，可以明显发现，红利风格长期的收益稳健性较强，在长期视角下可以提供一定的超额收益，与市场指数相比，红利风格自 2015 年起的净值持续保持领先。并且，红利指数在一些市场明显回撤的时点，均可以提供较强的防守韧性，相对市场而言更少出现“大起大落”式的高波动行情。 二、中证红利指数（000922）投资价值分析 中证红利指数基本信息 中证红利指数（000922）：中证红利指数由中证指数有限公司发布于 2008 年 5 月 25 日，指数以沪深A 股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的 100 只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，能够反映 A 股市场中高红利股票的整体表现，是红利风格的代表指数之一。 表 1：中证红利指数基本信息 项目 内容 指数全称 中证红利指数 指数代码 000922.CSI 基日 2004-12-31 基点 1000 发布日期 2008-05-25 发布机构 中证指数有限公司 成份数量 100 加权方式 股息率加权 资讯、 指数编制规则：中证红利指数以全体 A 股为初始股票池，选择过去两年连续分红且过去一年内日均总市值与成