历史回溯之五四大危机总结篇.docxVIP

经济学的内容，实质上是历史长河中的一个独特的过程。如果一个人不掌握历史事实，不具备适当的历史感或所谓历史经验，他就不可能指望理解任何时代（包括当前）的经济现象。——熊彼特 前言：布雷顿森林体系瓦解之后，金融危机此起彼伏，尤其是经历一轮美联储加息周期之后，出现金融危机的概率更高。2022 年 3 月美联储启动新的加息周期，我们试图回溯历史、追本溯源，去探寻金融危机的历史现象、演化过程和内在机理。《历史回溯——金融危机研究系列》共五篇，根据时间脉络选取布雷顿森林体系瓦解之后 4 个有代表性的金融危机，分别是拉美债务危机、亚洲金融危机、次贷危机和欧债危机为研究对象，前四篇侧重历史背景、成因、危机过程的研究，掌握历史事实，最后一篇为对危机的总结，侧重对危机的系统剖析、总结与预判。本文是《回溯历史——金融危机研究系列》的第五篇，对四大金融危机进行总述，通过从四大金融危机中提取的导致危机爆发的量化因子，构建了“3+2+1”监测体系，籍此对危机进行了研判。 25.0020.00 25.00 20.00 拉美债 务危机 亚洲金 融危机 次贷危机 15.00 10.00 欧债危机 5.00 0.00 1970-081972 1970-08 1972-03 1973-10 1975-05 1976-12 1978-07 1980-02 1981-09 1983-04 1984-11 1986-06 1988-01 1989-08 1991-03 1992-10 1994-05 1995-12 1997-07 1999-02 2000-09 2002-04 2003-11 2005-06 2007-01 2008-08 2010-03 2011-10 2013-05 2014-12 2016-07 2018-02 2019-09 2021-04 资料来源：，WIND 大型金融危机必有大的历史线索 大型金融危机的发生不是孤立的偶发性事件，危机的背后都是以历史背景为线索，而历史线索可能是几年前的某个事件，也可以是几十年的某个事件，更可以是几个事件因素的综合影响。这一点在推演中非常好理解，只是在危机爆发之前，人们常常忽视历史线索的影响，只有等到事后才恍然大悟。下面我们对 4 大金融危机的历史线索进行一个简要的总结。 拉美债务危机的历史线索 拉美债务危机的过程详见《历史回溯之一——拉美债务危机：资源国因何成了石油危机的最大受害者》。拉美债务危机的历史线索是上世纪 70 年代初布雷顿森林体系瓦解之后的两大石油危机、西方经济体大滞涨和 70 年代末到 80 年代初的美国进入“沃尔克时刻”。布雷顿森林体系瓦解之后，美元体系风雨飘摇，但同时美元的发行失去了双挂钩的硬约束。两大石油危机的爆发，让产油国积聚了大量的石油美元，而这些石油美元最终流向了西方金融机构。同时在 70 年代大滞涨发生之前，以及大滞涨时期，凯恩斯主义是当时的主流经济思想。凯恩斯主义认为高通胀和高失业不可能同时存在，当高通胀和高失业同时发生时，凯恩斯主义会牺牲前者，去刺激经济，降低失业率，而把高通胀归因于供给因素造成的，认为一段时间后通胀自然就降下来了。因此当时普遍思潮是“渐进式”收紧货币政策，一旦通胀上行压力缓解，流动性的闸门将再次打开，最终货币政策在应对通胀抬升上始终滞后，而在刺激经济上则持续领先。因此 70 年代尽管高通胀，但流动性并不紧张。 充裕的流动性让西方金融机构把目光看向了拉美地区，此时的拉美地区经济正快速发展，低储蓄率的人文习惯让拉美地区缺少资本积累，加之存在一些腐败现象，面对实际利率为 0，甚至为负的资金天然缺乏抵抗力。自第一次石油危机之后，拉美地区的外债规模开始急剧膨胀，1973 年拉美地区外债余额才 490 多亿美元，到 1982 年数值激增至 3100多亿美元。在债务激增的背后还存在两大线索，一是浮动利率负债提升，初期拉美地区外债浮动利率占比仅 20%，后期上升至 50%；二是短期外债在 1979 年之后飙升。 1977 年，全球通胀压力再次抬升，1978 年底到 1979 年伊朗发生推翻巴列维王朝的革命，第二次石油危机爆发，1980 年伊拉克突袭伊朗，两伊战争爆发，第二次石油危机对本就已存上行压力的通胀而言无异于火烧浇油，美国 CPI 同比增速超过 13%，英国 CPI同比增速接近 18%。1979 年 8 月，沃尔克取代米勒担任美联储主席，美国进入“沃尔克时刻”。沃尔克一改常态，对通胀采取“零容忍”政策，实行了激进的紧缩政策，收紧货币供给，上调折现利率，1980 年 12 月美国联邦利率最高升至 22%。最终沃尔克以美国经济 1980 年和 1982 年两次陷入负增长为代价，成功控制了通胀，1982 年美国 CPI 降至 6.2%，1983 年降至 3.2%，