如何看待PSL重出江湖.docxVIP

央行 10 月 8 日公告称，2022 年 9 月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082 亿元。期末抵押补充贷款余额为 26481 亿元。这是 2020 年 2 月以来，抵押补充贷款余额首次出现净增长，且幅度远超预期，引起了市场的高度关注。 图 1：PSL 自 2020 年来首次单月出现大幅新增（亿元） PSL当月新增 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 -1500.00 -2000.00 ， ▍ PSL 基本情况与历史发展一览 PSL（Pledged Supplementary Lending）即抵押补充贷款，是央行货币政策工具之一，由央行向政策性银行提供资金支持。政策性银行以质押方式向人民银行申请 PSL， 抵押品包含高等级债券资产及优质信贷资产。根据人民银行规定，国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银行每月 26 日向央行提交 PSL 额度申请，其中 25 日前按实际数额上报，25 日至月底按估算值上报，而 PSL 资金仅可用于发放特定项目贷款。最初 PSL 的对象只有国开行一家政策性银行，经国务院批准，从 2015 年 10 月起，中国人民银行将 PSL 的对象扩大至国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。 图 2：PSL 运作模式简图 资料来源： PSL 兼具基础货币投放和定向贷款支持两大功能定位，特点在于期限长、成本低，能够通过投放长期限流动性，实现上述目标；然而在实际操作中，PSL 则侧重于服务棚改。 2014 年 10 月，央行在三季度货币政策执行报告中首次介绍 PSL 是“为开发性金融支持 棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度”。同年的四季度货币政策执行报告中再次确认 PSL 操作的两大作用在于：“引导金融机构向国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金”和“发挥促进信贷结构调整的作用，支持金融机构扩大对‘三农’、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放”。由于 PSL 特点在于期限长、成本低，因此能够通过投放长期限流动性，定向投放信贷，疏通货币政策传导。然而在实际操作中， PSL 则更侧重于服务棚改，从 PSL 的规模变化中可以得到鲜明体现。 图 3：PSL 参与棚改货币化的基本流程 资料来源： 从历史发展来看，PSL 主要经历了两轮快速扩张，其整体发展节奏与棚改货币化历程较为贴合。棚户区改造最早始于 2005 年的辽宁省试点，但直到 2014 年，基本以实物安 置为主。然而 2015 年 6 月国务院颁布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建有关工作的意见》，要求进一步做好城市棚户区改造，并积极推进货币化安置。为支持国家开发银行加大对棚户区改造重点项目的信贷支持力度，PSL 大幅增长。第一轮快速膨胀在 2015 年中-2016 年中，单月新增平均值超过了 800 亿元，第二轮则在 2018 年一季度，平均每月新增 1000 亿元，与一季度是信贷投放大月有关。但 2019 年 11 月后， PSL 总体表现为净偿还，一方面是因为发行棚改专项债偿还部分棚改贷款成为了新的政府融资方式，另一方面则是因为棚改基本完成了房地产去库的任务。从下图可以，PSL 规模变化基本上与棚改的周期保持较为一致的走势。 图 4：PSL 余额及利率（亿元，%） PSL期末余额（亿元） PSL利率（右轴，%） 40000.00 35000.00 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00  3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2015-052015 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 图 5：国开行棚改贷款余额及占全年贷款投放比重（亿元，%） 图 6：棚户区改造住房（万套） 棚改区贷款余额（亿元） 占比（右 建设计划 实际执行 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -  700 600 500 400 300 200 100 0 Wind， Wind，（2010-2013 年实际执行数据有缺失） ▍