基于基金经理轮动能力分析的行业轮动策略.docxVIP

一、研究背景 一、研究背景 资管大时代下，中国公募基金行业迎来快速发展期。中国公募基金行业起步于上世纪九十年代，1998 年 3 月，证监会批准南方基金和国泰基金成立 2 只封闭式基金，拉开了中国公募基金行业发展的序幕；2001 年，中国第一只开放式基金“华安创新”成立，标志着中国公募基金行业进入了新阶段；伴随着 2007 年牛市行情，公募基金行业规模上升至 3 万亿。2014 年以来，中国公募基金行业进入快速成长期，截至 2022Q2，非货币型公募基金数量已接近 1 万只，总体规模超 16 万亿元，中国已进入资产管理大时代。 时代红利下，近年来公募权益基金业绩斐然。从业绩表现来看，公募基金整体表现优于市场，截至 2022 年 8 月 10日，中证偏股基金指数涨幅近 70%，相对同期中证 800 指数超额收益达 83.86%，年度相对胜率较高，达 66.67%，且 2017 年来超额收益愈加显著。 图 1：非货币型公募基金数量、规模变化 图 2：中国公募基金业绩表现 200000 160000 120000 80000 40000 0 资产净值（左轴，亿元） 数量（只，右轴） 10000 8000 6000 4000 2000 0  2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 年度超额收益（右轴） 中证偏股基金指数中证800  40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% ，；数据截至：2022 年 8 月 10 日 ，；数据截至：2022 年 8 月 10 日 长期来看，公募基金能够大幅跑赢市场，而超额收益的背后则离不开优秀基金经理的择时、行业配置及个股精选能力。另外，公募基金数据（基金持仓、净值、基金经理信息等）较为透明公开，能否基于公募基金公开数据进行分析，获取一定对投资有帮助的信息，进而构建投资策略呢？由于公募行业中鲜有进行择时的基金经理，基于公募基金持仓构建选股策略的研究较多，故本报告旨在从行业轮动的视角来探寻持仓和净值数据中隐含的投资机会。 然而公募基金的数据虽然较为透明，但也有一些缺点。一是持仓数据公布较为滞后。季报于季度结束后 15 个工作日 内公布，中报于季度结束后 2 个月内公布，年报于季度结束后 3 个月内公布。所以当获得持仓数据时，至少是报告期末后半个月，期间基金的持仓可能发生了变化。 图 3：公募基金定期报告公布时间节点 资料来源： 二是基金季度报告披露的持仓不完整。虽然基金季报公布相对较为及时，但是由于仅公布基金的前十大重仓股，损失了很多非重仓股的信息。因此，利用基金持仓数据构建行业轮动策略，需要解决这两个问题。 图 4：季度报告公布的持仓信息不完整 资料来源： 二、如何更准确测算基金的行业分布？ 基于基金数据构建行业轮动策略需要确定基金的行业分布，本章将基于前十大重仓股、持仓补全法、带有证监会行业分布约束的持仓补全法 3 种基于持仓的方法来估计基金的（中信一级行业1）分布，并测算 3 种方法测算出的估 计行业分布与基金真实行业分布的偏离度。由于只有二季度和四季度基金才会公布全部持仓，故行业偏离度的测算仅基于二季报和四季报的估计结果进行。其中，行业分布偏离度定义为估计的行业分布向量和真实的行业分布向量之差的 L1 范数，即： ?????????????????? = ||?????????????????? ? ??????????||1, 其中，??????????????????为估计的基金当期行业分布，??????????为真实的基金当期行业分布。 基于前十大重仓股的行业分布测算 利用基金季度报告公布的前十大重仓股数据直接估计基金整体行业分布，该方法优点是估计方式简单直接，缺点是丢失了非重仓股的信息，没有利用基金中报和年报公布的全部持仓数据。 图 5：基于前十大重仓股的行业分布测算 资料来源： 基于持仓补全法的行业分布测算 利用离当期最近的中/年报持仓数据，对当季度的持仓数据进行补全。该方法优点是利用了基金中/年报的全部持仓数据，一定程度上能够提高估计结果的准确性。若当期为一季度或三季度，则利用上期年报/中报数据进行补全；若当期为二季度或四季度，当期中报或年报尚未公布，而上期的年报/中报时间距离较远，数据过于滞后，故利用上期补全后的持仓数据对当期持仓进行补全。 1 由于综合金融行业基日较晚，故剔除，共 29 个中信一级行业，下同。 图 6：持仓补全法 资料来源： 具体操作方法为：（1）剔除上期持仓（中年报的全部持仓或上期补全后的持仓）中当期的前十大重仓股；（2）计算当期需要补全的股票仓位（股票投资市值占净值比），即当期股票仓位-当期前十大重仓股合计仓位；（3）将步骤（1）中上期持仓的个股仓位（基于个股报告期涨跌幅和报告期基金持股市值变化对个