市场大底都长咋样从估值分位数角度进行复盘.docxVIP

本篇为我们估值系列专题的第二篇。在第一篇《估值系列专题（一）：我们为何推荐 4 年滚动估值分位数：来自权益周期的启示》中，我们系统阐述了推荐使用 4 年滚动估值分位数的三个理由：一是国内权益市场存在明显的 38-44 月周期特征， 而且权益周期低点与信贷/货币周期低点高度重合，从而验证了“货币/信贷的周期催生经济周期，从而催生权益（估值）周期”的经济学理论；二是宽基指数估值分布的右偏态特征使得估值分位数成为首选，且优于传统的估值“中位数-方差”方法；三是伴随股指期货和股指期权的上市，宽基指数即使在泡沫阶段也是越来越理性（对应泡沫阶段估值越来越低），从而使得传统的历史估值分位数不再能有效提示顶部。回溯检验表明，4 年滚动分位数在提示宽基指数的顶和底方面有效，且优于历史估值分位数和 10 年滚动估值分位数。同时需要注意的是， 4 年滚动估值分位数由于参考时间较短，在大牛市的时候存在较早提示顶部的风险。 本篇报告我们复盘历史上主要宽基指数在市场大底时估值分位数情况，以希为我们将来再次遇到大底，市场情绪恐慌，遍地都是“这次不一样”时多一个参考指标。 一. 历史上的市场大底 市场大底的定义 我们将宽基指数的底分为三类：阶段性底部、中期底部和市场大底。 阶段性底部。我们用向前和向后各一个月（30 个自然日）作为阶段性底部的标准，也即是说，T 日收盘价为过去 30 个自然日收盘价最低（从 T-29 至 T 日），且为未来 30 个自然日收盘价最低（从 T 至T+29 日）。 中期底部。我们用向前和向后各一个季度（91 个自然日）作为阶段性底部的标准，也即是说，T 日收盘价为过去 91 个自然日收盘价最低（从 T-90 至 T 日），且为未来 91 个自然日收盘价最低（从 T 至T+90 日）。 市场大底。我们用向前和向后各半年（182 个自然日）作为市场大底的标准，也即是说，T 日收盘价为过去 182 个交易日收盘价最低（从 T-181 至T 日），且为未来 182 个交易日收盘价最低（从T 至T+181 日）。 历史上的市场大底 按照历史大底的定义，我们跟踪的 13 个主要宽基指数市场大底的时间如下： 图表 1：主要宽基指数的市场大底（2000 年以来） 日期 底部说明 万得全A 万得全A （除金 融、石油石化） 中证全指 上证指数 深圳成指 中小100 创业板指 上证50 沪深300 中证500 中证1000 国证2000 科创50 市场大 底个数 2002年1月21日 2002年1月，权益、货币/信贷周期低点 。 √ √ 2 2002年1月22日 √ √ √ 3 2003年1月2日 √ √ 2 2003年1月3日 √ √ √ 3 2003年9月29日 √ 1 2003年11月18日 √ √ √ √ 4 2005年6月3日 2005年7月，权益低点，对应货币/信贷周期2005年3月低点。 √ √ 2 2005年7月11日 √ 1 2005年7月18日 √ √ √ √ √ 5 2005年11月15日 √ 1 2008年10月27日 2008年11月，权益、货币/信贷周期低 点。 √ √ 2 2008年11月4日 √ √ √ √ √ √ √ √ 8 2010年7月5日 所有指数均于当天见底 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ 12 2011年12月27日 2012年1月，权益、货币/信贷周期低点 。 √ 1 2012年1月5日 √ √ √ √ √ √ √ √ 8 2012年1月16日 √ √ 2 2012年1月18日 √ 1 2012年12月3日 所有指数均于当天见底 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ 12 2013年6月25日 √ √ √ √ 4 2013年6月27日 √ √ 2 2014年3月20日 √ √ √ 3 2014年4月28日 √ √ 2 2014年5月19日 √ √ 2 2015年9月15日 √ √ √ 3 2016年1月28日 2016年6月，权益、货币/信贷周期低点 。 √ √ √ √ √ √ √ √ 8 2016年2月29日 √ 1 2017年1月16日 √ √ 2 2017年5月10日 √ 1 2017年5月23日 √ √ 2 2017年6月1日 √ √ √ √ 4 2017年7月17日 √ 1 2018年10月18日 2019年1月，权益、货币/信贷周期低点 。双底。 √ √ √ √ √ √ √ 7 2019年1月2日 √ 1 2019年1月3日 √ √ √ √ 4 2020年3月23日 疫情全球肆虐，美股暴跌。 √ √ √ √ √ 5 2021年2月5日 √ √ 2 2021年3月10日 √ 1 2021年3月25日 √ 1 2021年4月12日 √ 1 2022