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我国制造业投资的周期特征、面临挑战与未来走势 制造业是立国之本、强国之基，是综合国力和产业竞争力的重要依托。稳住制造 业投资，既对当前我国稳增长有重要作用，也对未来产业转型和发展后劲具有深远影 响。2010 年以来我国制造业投资曾经历过两轮明显的持续上行期，当前正处于新一轮 制造业投资强周期，呈现出“上游强、下游弱”的行业结构特点。展望未来，考虑到 内需疲弱、外需承压制约制造业企业的投资意愿，企业利润增速放缓削弱制造业企业 的投资能力，制造业投资增长动力正逐渐走弱，本轮制造业投资强周期已进入下行阶 段。预计 2022 年全年制造业投资增速约降至 8%，2023 年可能会出现更为明显的下滑，需要引起关注。 当前我国制造业投资面临市场主体预期不稳、民间投资信心不足，金融支持力度有待加强，以及企业创新能力偏弱等方面的挑战。建议：优化疫情防控措施，统筹做好疫情防控和经济社会发展；优化金融供给，加大金融支持制造业高质量发展力度；多措并举，提升制造业的效益水平和盈利能力；持续推进制造业转型升级。 一、我国制造业投资的周期特征与当前阶段 （一）2010 年以来我国制造业投资曾经历过两轮强周期 2010 年以来，我国出现两轮制造业投资完成额同比增速明显快于固定资产投资完 成额同比增速的时期。第一阶段是在 2010 年 7 月-2012 年 10 月，“四万亿”投资计划拉动制造业快速增长。2008 年国际金融危机暴发后，中国经济增速快速回落，经济面临硬着陆的风险。中国政府适时推出了应对危机的一系列经济刺激措施，包括“四万亿”投资计划。在“四万亿”投资计划下，一方面，释放了大量资金流向制造业领域；另一方面，基建和房地产投资的发力叠加家电下乡等政策提升了市场对制造业产成品的需求，共同拉动了制造业投资增速的明显上行。 第二阶段是在 2018 年 6 月-2019 年 3 月，设备更新周期叠加库存周期带动制造业 投资回弹。根据朱格拉周期经验，一般认为两轮设备更新周期之间通常间隔 6 至 8 年 左右。“四万亿”带动固定资产投资迅速上行，而这一批投产的设备在 2018-2019 年 集中更新换代，叠加环保标准提高后部分制造业企业对现有厂房、设备进行改造升级。这一阶段，在设备更新周期下制造业企业进入被动增加设备投资的阶段。同时，2018 年下半年起我国企业开始进入新一轮库存周期，产成品存货增速明显加快。设备更新 周期与库存周期的叠加带动了制造业投资同比增速的明显回升。 图 1：制造业投资周期变化 资料来源：Wind，经作者计算整理， （二）当前正处于新一轮制造业投资强周期 2020 年初新冠疫情暴发打乱了正常的经济秩序，但随着疫情得到有效控制、国内 工业生产迅速恢复以及稳增长政策的持续加码，制造业产能利用率、盈利水平等快速 恢复甚至超出疫情前水平。同时，工业企业库存周期由被动去库存向主动补库存切换。自 2020 年 8 月以来，我国制造业投资进入新一轮上行周期。2020 年 8 月-2022 年 7 月 制造业投资当月增速平均为 9.58%，处于近年来高位。具体来看，制造业投资当月增 速从 2020 年 8 月的 6.08%，不断攀升至 2022 年 2 月的 20.9%，随后呈逐渐下滑态势。 截至 2022 年 7 月，制造业投资的累计同比为 9.9%，7 月当月同比增速为 7.55%，较 2022 年 2 月的高点下滑了 13.35 个百分点。 本轮制造业投资上行周期呈现出“上游强、下游弱”的特点。由于疫情后大宗商 品价格持续高位运行，我国上、下游物价上涨不同步，影响利润在不同行业的分配。 上游原材料制造业整体利润改善明显、投资增长较快，但下游消费品制造业面临成本 上涨、需求疲弱等压力，盈利空间受到明显挤压，投资表现较弱。2021 年，制造业上、下游投资增速分别为 14.57%和11.98%；其中，上游化学纤维制造业、化学原料制造业 投资增速高达 31.8%和 15.7%，下游纺织服装制造业、皮毛加工制造业投资增速仅为 4.1%和 2%。 图 2：制造业上、中、下游投资增速变化情况 %上游原材料制造业 % 上游原材料制造业 中游设备制造业 下游消费品制造业 40 30 20 10 201 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-02 2022-04 2022-06 -10 -20 -30 -40 资料来源：Win