固收+基金发展复盘与简析思考.docxVIP

固收+基金市场概述及发展回顾 2019 年以来，固收+基金迎来蓬勃发展，一方面得益于资管新规推出之后，银行理财产品净值化转型、预期收益率不断下滑所导致的投资性价比下降，另一方面也得益于 2019 年-2021 年A 股行情持续走强所带来的权益端的收益增强。两重因素相互叠加，使得固收+基金凭借低风险、收益稳健的风险收益特征，获得了渠道及个人投资者的青睐，承接大量银行理财资金，市场规模快速做大。但进入 2022 年，A 股市场遭遇剧烈调整，固收+基金普遍出现阶段性收益亏损，产品净值回撤幅度突破投资者心理预期，投资者赎回产品导致固收+基金市场规模明显缩水，新产品发行同样遇冷，基金公司、营销渠道、投资者等各类市场参与者重新审视固收+基金的投资价值，固收+基金迎来发展的关键关口。 固收+基金概述及市场现状 固收+基金这一概念最早诞生于基金产品的营销实践，2022 年之前，市场对于固收+基金并无明确的定义。狭义角度来说，固收+基金多指以债券资产作为底仓，同时配置一定比例的权益资产（股票、可转债），通过适当放宽净值波动以换取增强投资收益的基金产品，其中代表包括混合债券型一级基金（以下简称“一级债基”）、混合债券型二级基金（以下简称“二级债基”）、偏债混合型基金等；而从广义角度来说，以绝对收益作为投资目标，同时关注波动和回撤控制的基金产品，例如量化对冲基金、偏债 FOF 基金也可纳入固收+基金的范畴。 2022 年下半年，监管窗口指导规定，仅允许合同约定权益资产（股票、可转债、可交债）合计投资比例在 10%-30%之间的产品以“固收+基金”的名义进行营销宣传。 出于新老划断的考虑，我们在后文中仍参照基金类型，对固收+基金进行筛选和分析。广义定义下，不同类型固收+基金的投资范围、投资比例、投资策略对比结果详见图表 1。值得注意的是，部分灵活配置型基金长期以 40%以下的较低股票仓位进行运作，其风险收益特征与二级债基或偏债混合型基金近似，因此我们将该类基金自定义为 “低仓位灵活配置基金”，一并纳入固收+基金的统计范畴。 更进一步：为便于统计市场现有固收+基金的数量规模，我们定义了各类基金的量化筛选标准： 一级债基：以 Wind 分类标准下的混合债券型一级基金为总样本，剔除成立以来各个季度均未投资过可转债的基金； 二级债基：以 Wind 分类标准下的混合债券型二级基金为样本； 偏债混合基金：以 Wind 分类标准下的偏债混合型基金为样本； 低仓位灵活配置基金：以 Wind 分类标准下的灵活配置型基金作为总样本，筛选出 2015 年来各个季度权益资产仓位均值（股票 仓位+0.5%×可转债仓位）均值不超过 30%且最高值不超过 50% 的基金； 量化对冲基金：Wind 分类标准下的股票多空基金； 偏债 FOF 基金：以 Wind 分类标准下的 FOF 基金作为总样本，筛选出基金合约规定权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金等）投资比例上限不超过 50%的基金；考虑到养老目标日期基金权益类资产投资比例随养老目标的临近而动态变化，暂不将其纳入统计样本范围。 图表1： 不同类型固收+基金投资范围、投资比例、投资策略对比 基金类型 主要投资标的 权益资产（股票、转债）投资范围 收益增厚策略 比例无明确限制混合债券型二级基金股票、债券股票投资比例上限不超过20%股票、可转债投资偏债混合型基金 比例无明确限制 混合债券型二级基金 股票、债券 股票投资比例上限不超过20% 股票、可转债投资 偏债混合型基金 股票、债券 股票投资比例上限不超过40% 股票、转债投资，新股打新 低仓位灵活配置基金 股票、债券 股票投资比例上限不超过40% 股票、转债投资，新股打新  可转债投资 股票、债券、 权益类空头头寸价值占权益类 股票多头投资+股指期货对冲， 量化对冲基金 股指期货 多头头寸价值的比例范围为 80%-120% 新股打新 偏债FOF基金 公募基金产品 权益型基金（股票型、混合型 、商品型等）、股票、商品合计投资比例不超过50%  权益型基金投资，股票投资，新股打新 资料来源： 根据以上筛选标准，我们对全市场固收+基金进行筛选和梳理，统计各类固收+基金的数量和规模。截止 2022 年 9 月末，全市场共有满足 筛选标准的固收+基金 1718 只，合计管理规模约 2.60 万亿元；其中偏债混合型基金数量最多，达 714 只，在全部固收+基金中占比达 41.56%，合计规模 7496.64 亿元；二级债基规模最大，411 只产品合计规模 10366.32 亿元，占比达 40%；除此之外，一级债基、低仓位灵活配置基金、偏债 FOF 基金的数量及合计规模也均超过 100 只和 1000亿元。 基金类型基金数量数量占比合计规模规模占比图表2： 不同类型固