基金资产配置能力分析与筛选.docxVIP

资产配置能力是决定固收+基金收益水平的重要因素之一 固收+基金是一类以固收打底、通过投资股票、可转债或参与打新等手段来增强收益的产品，占比较高的固收仓位作为安全垫提供长期稳健收益，占比较低的权益仓位灵活配置博取较高收益弹性。其中，权益仓位虽然占比较低，但收益率波动幅度却大，正确的加仓能为投资者带来超越债基的收益，而错误的仓位配置也能蚕食掉固收仓位的收益，导致投资者蒙受亏损。因此，固收+产品的业绩表现，较大程度依赖于基金经理的资产配置能力。在本章节中，我们将首先对固收+基金的类别进行介绍，再结合市场环境对固收+基金的收益特点进行分析，最后阐明资产配置能力对固收+产品业绩的重要影响。 固收+产品市场概览：数量超过 1163 只，2019 年 6 月以来规模快速增长 固收+产品包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金以及低仓位运作的灵活配置型基金在本文研究中，我们将所有的混合债券型二级基金、偏债混合型基金和权益仓位平均低于 30%且最高不超过 40%的灵活配置型基金定义为固收+产品，并依此开展后续统计和回测工作。具体定义范围如下图所示。 图表1： 固收+基金类型图 资料来源：， 2019 年下半年以来固收+产品规模快速增长，头部效应较为显著 资管新规出台后，银行理财产品不得承诺保本保收益，投资者风险自担，刚兑型理财市场萎缩。习惯于保本理财的投资者开始寻找风险可控、收益稳健的替代性产品。在此背景下，固收+产品承接了部分投资需求，规模也从 2019 年开始快速增长。 截至 2022 年 6 月 30 日，按照我们对固收+产品的定义，已披露 2022 年中报的公募固收+ 产品总数共 1163 只，总规模达到 18334.42 亿元。从右下图中可以看到，2019 年以来，固收+产品总规模快速增长。其中偏债混合型基金产品规模增速高于另外两类产品。 图表2： 固收+产品数量变化趋势（单位：只） 图表3： 固收+产品规模变化趋势（单位：亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 混合债券型二级基金 灵活配置型基金 偏债混合型基金  25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 混合债券型二级基金 灵活配置型基金 偏债混合型基金 201006320101231201112312012123120131231201412312015123120161231201712312018123120191231202012312021123120100630201106302012063020130630201406302015063020160630201706302018063020190630202006302021063020220630 固收+产品规模快速增长的同时，固收+产品的头部效应也愈加显著。2022 年中报数据统计结果显示，规模最大的 10 只固收+基金总规模在所有固收+基金总规模中的占比为 19%，前 5%固收+基金总规模占比为 43%，前 10%固收+基金总规模占比为 49%，前 30%固收+基金总规模占比为 84%。全市场固收+基金累计规模占比如下图所示，横轴为基金规模排名分位数，规模越大的产品排名分位数越小，纵轴则代表对应分位数以前所有产品的累计规模。 图表4： 固收+基金产品累计规模占比（2022.6.30） 100% 90% 80% 基金累计规模占 基金累计规模占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%5%10%15%20%25%30%35%40 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 基金规模排名分位数 资料来源： 在基金公司层面，头部效应也较为显著，易方达基金在固收+产品数量和规模方面均领先于同业，旗下固收+基金总规模在全市场固收+基金中占比为 14.93%，前 3 家基金公司管理规模占比 26.66%，前 10 家基金公司管理规模占到固收+产品规模的 54.78%。 图表5： 基金公司固收+产品数量及规模 基金公司 固收+基金产