A股行业比较月报：当前A股估值调整到什么位置了.docxVIP

▍ 2022 年 9 月行情综述 指数走势 9 月市场以调整为主，大市值蓝筹表现相对稳定。2022 年以来市场调整以成长股的估 值去化为主，创业板指和科创 50 阶段性跑输大盘。市场今年调整低点出现在 4 月 27 日， 盘中最低触及 2864 点。在经历 5-6 月的超跌反弹后，7 月开始市场进入高波动区间，大小市值个股轮动明显，国证 2000 和上证 50 轮流领涨A 股。9 月市场依然延续高波动行情，在市场情绪受到普遍压制的环境下，大市值蓝筹相对抗跌。今年以来，截至 2022 年 9 月 30 日，主要宽基指数的涨跌幅分别为上证指数（-16.9%）、上证 50（-20.3%）、沪深 300 （-23.0%）、中证 500（-22.4%）、中证 1000（-23.5%）、创业板指（-31.1%）、科创 50 （-32.8%）、国证 2000（-16.9%）。9 月全月，主要宽基指数的涨跌幅分别为上证指数 （-5.6%）、上证 50（-5.5%）、沪深 300（-6.7%）、中证 500（-7.2%）、中证 1000（-9.3%）、创业板指（-10.9%）、科创 50（-8.8%）、国证 2000（-9.2%）。 图 1：主要宽基指数 2022 年以来累计涨跌幅 上证指数 上证50 沪深300 中证500中证1000 创业板指 科创50 国证2000 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 Choice 注：截至 2022 年 9 月 30 日 从中信风格指数的走势看，9 月金融/稳定相对跌幅较小，成长/周期明显受挫。由于风格指数行业权重更加集中，因此涨跌分化相比宽基指数也更加明显。具体来看，今年前 四个月的调整主要是估值的“高切低”，同时叠加“稳增长”发力的政策预期，因此以中字头央企为主的稳定风格、以大金融房地产为主的金融风格在调整过程中防御属性更强。在 5-6 月超跌反弹行情中，成长/消费/周期弹性更大。7 月开始，市场进入高波动窗口，金融/消费风格下跌明显，稳定/周期/成长风格保持相对稳定。8 月下旬至 9 月上半月，市场风格切换明显，金融/稳定风格表现较好，成长/周期风格明显受挫。9 月下半月，市场情绪受宏观因素压制，拥挤调仓加大市场波动，各风格指数均出现不同程度的下跌。综合来看， 9 月，风格指数的涨跌幅分别为金融（-4.2%）、稳定（-5.5%）、消费（-5.7%）、周期（-7.7%）、 成长（-9.9%）。 图 2：中信风格指数 2022 年以来累计涨跌幅 金融 稳定 成长 消费 周期 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 Choice 注：截至 2022 年 9 月 30 日 中信证券一级行业层面，9 月涨幅靠前的5 个行业分别为煤炭（1.7%）、房地产（-1.2%）、 银行（-1.7%）、消费者服务（-2.2%）、交通运输（-2.8%）。涨幅靠后的 5 个行业分别为传媒（-13.6%）、综合金融（-12.6%）、电子（-12.5%）、综合（-11.6%）、农林牧渔（-10.4%）。 图 3：中信证券一级行业 9 月涨跌幅 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 煤炭 煤炭房地产银行 消费者服务交通运输食品饮料石油石化国防军工 家电纺织服装 医药 电力及公用事业 建筑钢铁 轻工制造非银行金融 建材 机械有色金属商贸零售基础化工 通信计算机汽车 电力设备及新能源 农林牧渔 综合电子 综合金融 传媒 Choice 风格比价 当前成长/价值指数比价，在历史上接近 2020 年 7 月水平。除了中信风格指数，我们 用两组指标衡量成长/价值的相对走势：第一组是创业板指/沪深 300，采用重要宽基指数进行对比，其中创业板指代表成长，沪深 300 代表价值；另一组是将沪深 300 拆分为 300 非周期（电新、医药为代表的新经济）和 300 周期（包含采掘、金融、地产等传统经济）， 用于代表 A 股头部 300 家公司的估值分化情况。截至 2022 年 9 月 30 日，创业板指/沪深 300 的指数比价 0.60，接近 2021 年 3-4 月结构化行情的起点；300 非周/300 周期指数比 价 1.43，相当于历史上 2020 年 7 月水平，但远高于历史其他阶段。 图 4：创业板指/沪深 300 比价 图 5：300 非周/300 周期比价 0