企业永续净融资转负，建工ABS发行热度高.docxVIP

企业永续净融资转负，建工 ABS 发行热度高 本文将重点关注 9 月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和 ABS 的债券市场动态，以供投资者参考。 企业永续债 一级市场：净融资转负，融资成本继续降低 9 月，市场新发企业永续债 57 只，规模合计约 704 亿元，环比下滑 31%；总偿还量升至 792 亿 元，最终净融出 88 亿元。三季度企业永续债共发行 202 单、合计 2460 亿元高于前两季度，由于 到期规模较二季度大幅增长，最终净融入仅 482 亿元少于前季度。 评级方面，9 月 AAA 高等级主体发行规模占比进一步升至 92%，AAA 和 AA+平均发行成本约 3.07%和 3.52%，环比下行 13bp、8bp。高票息发行数量明显减少，票面利率 4%及以上仅剩 3只，分别为三峡担保、晋能煤业和浙江建投所发 3+N 永续，其中 AA+级浙江建投融资成本最高 5%。 行业方面，9 月发行体量排在前三的行业分别为建筑装饰、综合、城投，建筑、采掘主体发债维 持高热度，城投行业发行体量继续保持前列。建筑类发行人依旧以央企为主，其中中交系合计融 资 80 亿元占比近半，中铁、中电建、葛洲坝共发行 60 亿元，地方建筑国企仅有北京建工、住总 和浙江建投，除浙江建投外票面利率均在 3.5%以下。采掘板块中陕煤化发行的一只 3+N 永续公 司债发行利率仅 3.05%，晋能煤业票息稍高为 4.7%。公用事业板块电力央企 9 月发债放缓，共融 资 100 亿元，融资成本继续全面低于 3%。城投永续债 9 月共发行 16 只融资 114 亿元，江苏最多 发行 49 亿元，同时融资成本环比降低、高票息数量减少，AA+平台重庆渝隆资产票息最高 3.7%。从存量角度看，山东、江苏、四川和湖北依然为城投永续债存量大省，存续规模继续保持在 600 亿以上。 图 1：9 月企业永续债转为净融出 图 2：9 月 AAA 高等级主体永续债发行占比升至 92% (亿元) 总发行量 总偿还量 净融资额 2000 1500 1000 500 2021- 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -500 (亿元) AAA AA+ AA 1200 1000 800 600 400 200 2021- 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -1000 图 3：9 月建筑装饰、综合和城投永续债发行位于前列 图 4：9 月江苏、湖北和山东城投永续债发行居于前列 (亿元) 发行规模 发行只数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 (只) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (亿元) 发行规模 发行只数 60 50 40 30 20 10 0 江苏省 湖北省 山东省 广东省 四川省 重庆  (只) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 二级市场：收益率季末被动上行，成交热度持平 9 月末企业永续债收益率随无风险利率上行，较8 月底而言，中高等级债券收益率上涨普遍在8bp以内，低等级城投相比产业债上行幅度稍大。信用利差大多收窄，长久期被动收窄幅度较大，受利率债长端显著回调影响，5 年期产业、城投永续债利差全面收窄 10bp 以上，短久期中低等级产业债小幅收窄，AAA 级则小幅走阔 3bp。 图 5：9 月企业永续债收益率月末上行 图 6：9 月企业永续债信用利差被动收窄 (%) 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2021-0 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 产业AAA:3年 产业AA+:3年 产业AA:3年 城