三个维度透视湖南区县.docxVIP

湖南省城投平台众多、存量债券规模也较大，不俗的经济实力叠加这几年较强的债务管控意识，区域整体认可度有所提升，为市场提供了不少优质资产。其中，区县平台为其发债重要组成，存量城投债规模占全省规模的比重超过 30%，尤其是省会长沙；同时，众多区县也具有很强的产业创税实力。 由此，我们对湖南区县进行深入研究：从市场表现、基本面、批文通过三个维度再审视。 维度一：湖南省区县城投债1市场表现如何？ 省内区县当前有哪些存量城投债？ 首先我们来看区域资产供给结构：截止 2022 年 8 月 31 日，湖南省区县的存 量城投债余额共计 2777 亿元，涉及 51 个区县、89 家城投平台；全国来看，湖南区县城投债体量相对较多，位居第五。 分主体评级来看：其中 AA+（43%，主要是长沙/株洲平台）、AA（51%）主体存量占比较大；AA 以下（6%）主体相对较少。 图1：湖南区县存量城投债分布：分评级（亿元，%） 图2：湖南区县存量城投债分布：分地市（亿元） 162 , 6%  1428 , 1428 , 51% 43%  AA+ AA  4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 区县存量 全部存量 长 岳 常 衡 株沙 阳 德 阳 洲市 市 市 市 市 郴 湘 邵 怀州 潭 阳 化市 市 市 市 益 永 娄 湘 张阳 州 底 西 家市 市 市 州 界 市 wind， wind， 存量规模方面：受地市经济财政实力、发展模式等因素的影响，湖南省区县城投债存量规模差异明显，长沙市区县存量债规模占全部区县存量的 65%。 存量公募债估值方面：湖南省区县整体公募估值水平分化明显，主要受区县及所属地市经济、财政、债务水平影响。如郴州市北湖区、长沙市宁乡县等区县债务负担较重，其公募估值水平相应较高。 根据经济财政实力，将湖南省 11 个地市划分为 4 个梯队来进一步观察：第一梯队为长沙市；第二梯队为株洲、衡阳、岳阳、常德；第三梯队为湘潭、邵阳、益 1 文中统计的区县城投除行政层级为区县级的平台外，也包括了部分区县内的省级/国家级园区平台和股权上挂市本级的区县内平台；区县系概称，指地级市下属区、县及县级市。 阳、郴州、永州、怀化、娄底；第四梯队为张家界、湘西。 具体到各梯队的区县来看： 1、第一梯队（长沙） 存量城投债规模在 300 亿元以上的有 2 个区县，分别为浏阳市和宁乡市。浏阳市存量城投债主体评级以 AA 为主，宁乡市存量城投债主体评级以 AA+为主，而浏阳市的公募估值低于宁乡市。 存量城投债规模在 100-300 亿元的有 4 个区县，由高到低分别为望城区、长沙县、开福区、雨花区。4 个区县的主体评级以 AA+/AA 为主。长沙县估值略低于其他区县。 存量城投债规模在 100 亿元以下的有 3 个区县，其中芙蓉区主体评级为 AA+，天心区主体评级为 AA，岳麓区主体评级 AA+/AA 分布均匀。 图3：长沙各区县存量城投债规模及估值（亿元，%） 全部存量 全部存量 AA+ 166 267 174 218 67 83 97 44 - 主体评级 AA 247 119 54 9 102 56 - 41 56 公募估值（ 2022 ） 公募估值（ 2023 ） 公募估值（ 2024 ） 公募估值（ 2025 ） 公募估值（ 2026 ） 地级市 区县 AA以下 - - - - - - - - - AA+ - - - - - - - - - AA - - - - - - - - - AA以下 AA+ AA 5.48 - - - - - - - 3.06 AA以下 - - - - - - - - - AA+ - 3.83 - 3.08 - 3.14 - - - AA 4.39 5.22 3.88 - - - - - 3.22 AA以下 AA+ AA 4.82 6.04 - - - 3.75 - - 3.71 AA以下 AA+ 长沙市 浏阳市 宁乡市望城区长沙县开福区雨花区芙蓉区岳麓区 天心区 414 385 228 227 169 138 97 85 56 - - - - - - - - - 2.85 3.33 3.03 2.88 - - 2.82 2.81 - - - - - - - - - - 3.45 4.19 3.71 3.33 3.29 3.34 3.36 - - - - - - - - - - - 3.43 4.29 - - - - - - - AA - - - - - - - - - AA以下