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国庆专题分析报告 白酒：意料之中的稳健，延续确定性配臵推荐 对于白酒消费而言，中秋国庆是传统的消费旺季，背后的支撑在于节庆团聚下的礼品、宴席、聚饮消费。从消费力复苏传导路径来看，我们延续此前对消费场景恢复、消费情绪回暖、消费力释放该逻辑链条的判断。短期内，对消费力释放的扰动因素在于：1）跨区流动的限制；2）区县内堂食、宴席等实际管控力度；3）对宏观恢复的预期。 结合多地调研反馈，我们认为疫情防控背景下区域间管控分化明显，分价 格带产品对应消费场景的分化也导致分品牌酒企表现的参差。整体我们认为国 庆动销仍平稳演绎，头部成熟酒企恢复态势更佳，部分次高端及地产酒品牌受 益于宴席回补聚饮需求向好动销亦有所回暖，与此前预期基本一致。往后看，我们认为环比复苏的态势未改，外部扰动的影响有望逐步消退，在确定性配臵 中关注弹性性价比的机会。 出行：多地疫情仍有反复，流量与管控间仍需均衡 今年中秋与国庆假期间存在约 20 天的间隔，结合调研情况，渠道及终端 普遍反馈中秋送礼需求会更集中，而国庆由于假期时间较长，主要以人口流动 驱动下的宴席、聚饮类消费场景为主。但伴随人员流动，疫情在多地有所反复，国庆期间本土新增人数明显有所增加。截至 8 日晚 6 点，尚有 1006 个高风险 区，700 个中风险区及 200 个低风险区，较节前明显提升。 图表 1：短期新冠肺炎本土新增人数有所提升 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 新冠肺炎：本土新增 来源：Wind，（注：本土新增包括确诊及无症状感染者，数据截至 22 年 10 月 7 日） 出游情况一定程度上可以度量出行意愿、消费意愿及各地对流动的管控强 度。从两个维度看：1）从国庆出游人数角度看，今年出游人数尚未恢复到 19 年同期水平（比值约 61%），且恢复强度自 20、21 年起有所降低，较年内端午、中秋的恢复强度有所回落；2）从国庆旅游收入角度看，今年旅游消费强度亦尚 未恢复到 19 年同期水平（比值约 44%），较出游人数的恢复强度更低，不论是 与 20、21 年同期，亦或是年内端午、中秋假期的恢复强度相比，仍有弱化的 表现。 此外，交通运输部预计今年铁路、公路等在内预计发送旅客总量约 2.56 亿人次，日均发送数量较 19 年同期仍有超 50%的缺口，且国庆假期省内、中短途出行占比较大，小客车自驾游、周边游比例相对较高。除却各地对跨省出行的限制外，消费情绪上仍处于弱复苏的态势。从餐饮维度看，美团显示国庆假期前 5 日本地消费额占比达 77.4%，本地业态的日均消费额较五一假期提升 34%，较 19 年同期提升 52%，与出行端数据对周边游需求较高相一致。 - 4 - 国庆专题分析报告 图表 2：2019~2022 年国庆假期出游人数 图表 3：2019~2022 年国庆假期国内旅游收入 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019 2020 2021 2022 全国出游人数（亿人次） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0  2019 2020 2021 2022 国内旅游收入（亿元） 来源：文化和旅游部，（注：2020 年国庆同中秋连休，合并计算，下同）  来源：文化和旅游部， 图表 4：2020~2022 年节假日出游人数恢复情况 图表 5：2020~2022 年节假日旅游收入恢复情况 120% 100% 80% 60% 40% 20% 清明五 清明 五一端午 中秋及国庆 春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆  90% 20 20年 21年 22年 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 清明五 清明 五一端午 中秋及国庆 春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆 20年21年22年全国出游人数较19年同期比值 国内旅游收入较19年同期 20年 21年 22年 来源：文化和旅游部， 来源：文化和旅游部， 渠道：价盘企稳动销环比向好，宴席聚饮普遍回补 从渠道及终端的反馈来看，知名度较高的名优单品价盘基本企稳，部分酱酒及次高端产品价盘环比略有下滑，主要系需求尚未恢复到疫前水平，渠道及终端对于流转的诉求明显提升，对囤货的积极性有所下降，表现谨慎的态势。 图表 6：2020 年至今飞天茅台批价走势（元/瓶） 图表 7：2020 年至今普五及国窖批价走势（元/瓶） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2020/1 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 202