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2022年能源行业专题分析 成本差视角下_欧洲能源危机受益行业 1. 俄乌冲突下，天然气等能源价格翻倍，影响欧洲生产生活 1.1.2022 年来欧洲电价、天然气、煤炭价格涨超 100% 2022 年来，欧洲电力、天然气、煤炭价格近翻倍，已至 2010 年以来高点。2022 年以来，受俄乌冲击和欧俄关系恶化影响，欧洲能源价格持续攀升：2022 年 9 月的德国和法国电力交易价格虽然较8月有所下滑，但仍然分别较年初高57%、 44%；煤炭、原油、天然气价格分别上升 117%、25%、83%，其中煤炭、天 然气已至 2010 年以来高点，原油价格也持续在 80-120 美元/桶高位。能源价 格的飙升将直接冲击欧洲工业生产和居民生活。 1.2.俄罗斯停止供气或造成欧洲 10%能源缺口 从供给来源看，欧洲能源进口占总供给 88%，对进口依赖大；其中原油、成品 油、天然气进口规模占总供给的 2-3 成，每项影响都较大。欧洲能源对进口依 赖很大：本地生产、进口、出口分别占总供给的 56%、88%、-36%。各能源 对进口依赖度都不小，原油、成品油、天然气进口分别占总供给的 34%、21%、 24%；本地生产的各项仅占总供给的 8-16%，单项影响均弱于进口。 6 月以来 4 度以管道为理由减少天然气供应，完全停止供气或将导致欧洲 10% 能源缺口。俄乌冲突下，俄罗斯不时拿天然气做文章，4 度以管道检修等借口减 少天然气供应；9 月初再度关停管道，导致欧洲 10%的能源缺口。今年酷暑下 水电、核电供应减少，进一步加大供需缺口。若俄罗斯无限期暂停供气，或今年 又遇寒冬，天然气价格将居高不下。 2. 天然气直接供能和发电比例大，能源涨价下工业压力较大 2.1.从能源供给看，天然气占比 25%，其直接供能、发电约 60%、30% 从能源类型看，欧洲成品油和天然气为主要能源，占比达 32.5%、25.4%；两 者多通过直接供能，发电其次。分直接用途看，成品油和天然气的直接供能占比 最大，分别占成品油和天然气的 74%、57%，占总能源供给的 23.9%、14.5%。 2.2. 从应用部门看，天然气均占工业、民用、商用能源供应均约 40% 从应用部门看，欧洲运输、民用、工业耗能接近，占比均超 20%；其中运输多 靠成品油供能，工业、民用、商用中天然气供能占比均约 40%。运输、民用、 工业分别占总消耗 28.4%、24.2%、23.7%。其中，民用、工业、商用中天然 气供能占比高，近 40%成。运输近 90%靠成品油供应。（供电、供热折算进入 各类能源中） 2.3. 工业受能源紧缺影响最大，占总供电热气的 30%-40% 工业耗电、热、气均占欧洲总消耗约 30%-40%。单看供电、供热，工业耗电、耗热占总供电、供热、供气的 37.4%、36.2%、32.8%；民用耗电、耗热占比 在 29.1%、42.1%、41.0%。 3. 成本差视角下，新能源、能耗密集的化工冶炼制造业受益出口 3.1.从下游行业来看，化工、钢铁、居民供暖为欧洲天然气主要领域 总体来说，化工、钢铁、供暖为欧洲天然气主要应用行业。1）欧洲工业领域， 化工、钢铁能耗最高，分别占 20%、17%。2019 年，工业能耗达 253 百万吨 油当量，其中化工、钢铁能源消耗达 51、43 百万吨油当量，耗能最多。 2）欧洲家用领域，供暖明显能耗最高，能耗占比占家用 65%左右。其次是水加 热和电器领域，占比分别为 14%和 13%，能耗分别为 34、33 百万吨油当量。 3.2. 从能耗成本来看，欧洲运输、钢铁采矿、基化炼油能耗成本较大 从欧洲各行业的能源成本占比来看，陆运、空运、水泥、电煤、建材、钢铁的能 源成本占比排名前列，分别为 24%、18%、16%、15%、14%、10%。从欧 洲各行业的能耗强度来看，钢铁、电煤、炼油厂、空运、黑色金属的能耗强度排 名前列，分别为 2.4、2.1、1.4、1.2、1.0。 整体来看，陆空运、钢铁采矿、基化炼油、水泥、电煤、造纸能耗较大，在能源 价格上涨时，产品成本提升更多，毛利率受损程度更大。大部分制造业的能源成本通常占总生产成本的 10%以下。能源密集型行业对能源价格的成本变化和差 异最为敏感，包括陆运、空运、水泥石灰、电力、煤气和蒸汽、黏土建筑材料和 钢铁等。 3.3.从中欧成本差看，中国电煤、造纸、粮食、钢铁能源成本占比更低 从能源成本占比差来看，中国的电煤、造纸、粮食、钢铁矿业等行业的能源成本 占比明显低于欧洲 2%-7%不等，已具备相对能源优势。我们将中欧可比行业的 能源成本占比进行比较（剔除部分口径不一致和数据缺失的行业），中国的电煤、 造纸、粮食、钢铁矿业的能源成本明显低于欧洲。 能源价格提升的背景下，中国-欧洲行业毛利率差扩大，欧洲各行