金融工程二叉树定价.pptVIP

9.3.3 看跌期权的例子 考虑一个两年期欧式看跌期权，股票的执行价格为$52，当前价格为$50。 假设价格为两步二叉树，每个步长为一年。在每个单步二叉树中股票价格或者按比率上升20％，或者按比率下降20％。无风险利率为5％。 Dr.Ouyang * 第三十页，共四十四页。 图9-5 两步二叉树法为欧式看跌期权估值 50 4.1923 60 1.4147 40 9.4636 72 0 32 20 48 4 构造如图9-5所示的两步二叉树图。风险中性概率P的值为： Dr.Ouyang * 第三十一页，共四十四页。 最后股票的可能价格为$72、$48和$32。在这种情况下，fuu=0,fud=4,fdd=20,Δt=1，利用公式（9.8），得到看跌期权的价格 f=e-2×0.05×1(0.62822×0+ 2×0.6282×0.3718×4+0.37182×20)=4.1923 利用每个单步二步二叉树向回倒推算，也可以得到这个结果。 实际上，如果股票价格的变化是二值的，那么任何基于该股票的衍生证券都可以运用二叉树模型进行估值。 Dr.Ouyang * 第三十二页，共四十四页。 9.4 美式期权估值 9.4.1 方法 二叉树模型可以用于为美式期权估值。方法是：从树图的最后末端向开始的起点倒推计算。在每个节点检验提前执行是否最佳。在最后节点的期权价值与欧式期权在最后节点的期权价值相同。在较早的一些节点，期杈的价值是取如下两者之中较大者： 1）由式（9.2）求出的值。 2）提前执行所得的收益。 Dr.Ouyang * 第三十三页，共四十四页。 9.4.2 举例 考虑一个两年期美式看跌期权，股票的执行价格为$52，当前价格为$50。假设价格为两步二叉树，每个步长为一年，在每个单步二叉树中股票价格或者按比率上升20％，或者按比率下降20％。无风险利率为5％。 如图9-6所示，在节点B，期权的价值为$1.4147，而提前执行期权的损益为负值(-$8)。在节点B提前执行不是明智的，此时期权价值为1.4147。在节点C，期权的价值为$9.4636，而提前执行期权的损益为$12.0。在这种情况下，提前执行是最佳的，因此期权的价值为$12.0。 Dr.Ouyang * 第三十四页，共四十四页。 Dr.Ouyang * 第三十五页，共四十四页。 在初始节点A，求出的期权价值为: f= e-0..05×1(0.6282×1.4147+0.3718×12.0) =5.0894 而提前执行的价值为$2.0。在这种情况下，提前执行是不明智的。因此期权的价值为$5.0894。 Dr.Ouyang * 第三十六页，共四十四页。 9.5 Delta 9.5.1 Delta的含义 股票期权的Delta是股票期权价格的变化与标的股票价格的变化之比，是为了构造一个无风险对冲，对每一个卖空的期权头寸我们应该持有的股票数目。 构造无风险对冲有时就称之为Delta对冲(delta hedging)。 看涨期权的Delta是正值，而看跌期权的Delta是负值。 Dr.Ouyang * 第三十七页，共四十四页。 9.5.2 Delta的计算 以图8-3所示的看涨期权估值为例，该看涨期权的Delta计算如下： 这是因为当股票价格从18变化到22时，期权价格从0变化到1。 在图8-3中，对于第一个时间步，股票价格变动的Delta为： Dr.Ouyang * 第三十八页，共四十四页。 如果在第一个时间步之后，还有一个向上的运动，则在第二个时间步股票价格变动的Delta为： 如果在第一个时间步之后，还有一个向下的运动，则在第二个时间步股票价格变动的Delta为： Dr.Ouyang * 第三十九页，共四十四页。 在图8-5中，第一个时间步的Delta为： 在第二个时间步，有两个Delta： 或者 Dr.Ouyang * 第四十页，共四十四页。 上面的两个例子说明，Delta值随时间而变化。这意味着利用期权和标的股票来保持一个无风险对冲，我们需要定期调整我们所持有的股票数量。 Dr.Ouyang * 第四十一页，共四十四