2022年惠泰医疗研究报告 快速发展的电生理与心血管介入国产领先者.docxVIP

2022年惠泰医疗研究报告 快速发展的电生理与心血管介入国产领先者 1. 快速发展的电生理与心血管介入国产领先者 1.1. 电生理耗材起家，拓展至设备及血管介入领域 惠泰医疗是一家专注于电生理与血管介入医疗器械的研发、生产和销售 的高新技术企业，自 2002 年成立以来始终专注于电生理耗材产品的国 产突破；2013 年收购湖南埃普特，进军血管介入领域；2014 年控股上 海宏桐，将电生理业务拓展至高技术壁垒的设备领域。经过多年发展， 已在全国设立了 3 个研发中心和生产基地，截至 2022 年 6 月底电生理 产品覆盖医院超 800 家，血管介入类产品覆盖医院超 2400 家；积极发 展国际化业务，产品远销 90 多个国家和市场。凭借卓越的研发能力、 强大的生产质控体系、有规划的产品迭代策略和领先的品牌营销体系， 公司已成为国内电生理行业的国产龙头和冠脉通路行业的领先厂商。 1.2. 近观通路，远望电生理，业绩高增长有望持续 业绩持续高增长。受益于心血管疾病治疗需求释放，以及新产品上市、 海内外渠道拓展，公司业绩保持快速增长，营业收入从 2017 年的 1.53 亿元增长到 2021 年的 8.29 亿元，CAGR 达 52.5%，扣非净利润从 2017 年的 0.12 亿元增长到 2021 年的 1.66 亿元，CAGR 达 98.5%。择期手术 需求在后时代迎来反弹，2021 年收入同比增长 72.8%，归母扣非净 利润同比增长 70.1%。2022 年上半年营收增速 44.4%，扣非净利润增速 40.0%。根据 2022 年 10 月 16 日晚披露的业绩预告，2022 年前三季度实 现扣非净利润 2.21-2.45 亿元，同比增速 51.87%-68.36%，继续保持高增长。 近年高增长由通路产品驱动，未来电生理业务增长空间大。公司主营业 务分为电生理、冠脉通路、外周介入和 OEM 四大板块。自 2015 年首个 冠脉通路产品推出以来通路类产品线不断完善，通路类收入（包括冠脉 和外周）占总收入比重从 2017 年的 6.80%上升至 2021 年的 60.46%，是 近几年驱动高速增长的主要业务。相比而言，心脏电生理业务研发难度 较大，但壁垒高、格局好，随着三维设备上市，高端耗材产品线逐步完 善，电生理业务未来有望逐步成为增长主引擎。 毛利率稳定，盈利能力提升。公司近年毛利率维持在 70%附近。随着经 营规模持续扩大，运营效率提高，规模效应逐步显现，期间费用率呈下 降趋势，净利率亦从 2017 年的 17.7%提升至 2021 年的 23.5%，盈利能 力持续提升。 持续投入研发。公司已建立了以自身为主体、产学研密切结合的技术创 新体系，在深圳、湖南及上海三地设立研发中心，分别进行电生理耗材、 冠脉通路和外周血管介入耗材以及电生理设备的研究与开发。研发投入 从 2017 年的 0.50 亿元增长至 2021 年的 1.35 亿元，占营收比重始终维 持高水平。截至2022年6月30日研发人员321人，占全体员工的19.89%， 硕士研究生及以上学历研发人员占比 34.0%，形成了一支集合医学、工 程学、金属处理、记忆合金应用、高分子材料加工和制造等多方面人才 的研究开发力量，为不断推出高质量创新产品打下坚实基础。 海外业务稳健增长。公司亦积极布局国际市场，2021 年海外收入 0.79 亿元，占总收入比重约 9.5%，2017-2021 年 CAGR 为 23.7%。2021 年海 外业务收入中，电生理同比增长约77%，血管介入类产品同比增长约29%， 国际 OEM 类业务增长约 35%，亚太区，拉美区，独联体区，东欧区增 长迅速。目前已覆盖销售的国家和市场超过 90 个，长期稳定合作经销 商数量超过 70 多个，新开展合作或正在进行注册产品备案的经销商数 量超过 20 个，各类产品准入工作有序推进；未来将在亚太，拉美，欧 洲等重点地设立子公司，与当地心血管领域的专业学会组织和专家建立 良好的长期合作关系，为产品进入当地市场打下基础。 1.3. 股权结构清晰，员工激励机制完善 截至 2022 年 6 月 30 日，公司创始人、董事长兼总经理成正辉先生持有 25.03%的股份，其一致行动人成灵先生持有公司 7.50%的股份，二人累 计持股 32.53%，是公司的实际控制人。核心创始团队在心血管介入医疗 器械领域拥有近 22 年的从业经验，核心管理团队均任职 10 年以上，部 分人员曾担任美国强生公司、圣犹达（上海）、微创医疗、先健科技等 海内外领先医疗器械公司的重要职位，奠定了公司引领行业发展的基石。 （高管履历见附录） 公司上市前设立了深圳惠深、南通惠圳、南通惠市、南通惠惠 4 个员工 持股平台，将员工利益与公司业绩深度