投资组合理论与资本资产定价模型CAPM.pptVIP

? * 分离定理（separation principle） 投资者的投资决策是两个分离的步骤： 估计各种证券的预期收益率和方差、各对证券间的协方差；计算风险资产的有效集（图5-8中的AMZ曲线）；确定点M——无风险利率与风险资产组合有效集的切点，这是投资者将持有的最优风险资产组合 决定如何构建点M与无风险资产的组合 2 ? * 分离定理（续） 步骤1确定点M的过程只涉及机械的计算，完全不掺入任何个人主观色彩 步骤2则需要投资者或是将资金在无风险资产和组合M间进行分配，从而在RF 和M 之间选取一点；或是按无风险利率借款，加上自有资金，增加对点M的投资，从而在CML线上选择超过M的点——投资者对他在CML上所处位置的选择，取决于他的内部特征（如他的风险承受能力） 2 分离定理说明投资者对风险的规避程度与该投资者 风险资产组合的最优构成是无关的。 ? 分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。 ? * 共同期望假设Homogeneous expectations 市场上所有的投资者对预期收益率、方差和协方差的估计完全相同，或：所有投资者都有相同的信息来源 2 该假设虽不可能完全成立，但能得到近似满足 ? * 市场组合（Market portfolio） 若所有投资者具有相同的期望，则图5-8对所有投资者均相同： 所有投资者处理相同的信息，绘制出相同的风险资产有效集AMZ 由于无风险利率适用于每个人，任何投资者都将认同M 为他们将持有的风险资产组合 所有投资者都面临同一条资本市场线，都将在无风险资产与组合M确定的直线上构建其投资组合 2 ? * 市场组合（续） 所有投资者共同选择的风险资产组合M 就是所谓的“市场组合”，它又被定义为所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合（market-value-weighted portfolio of all existing securities）——这是所有证券价格均衡的结果（存在即合理） 在实践中，金融经济学家常以SP500指数来代表市场组合 2 ? * 资本市场线（CML）的方程 资本市场线（CML）可以用无风险利率、市场组合的预期收益率和标准差来描述： 斜率：风险的价格（price of risk），即承担单位风险所要求的回报率（对风险的补偿） 分母：市场组合的风险 分子：市场组合的风险报酬 (5-14) 2 截距：无风险利率（对资金机会成本、通胀的补偿） ? * *CML方程的推导 (1) (2) 将(1)代入(2)，即得到资本市场线方程 2 ? * 例5-8：1926~1999美国资本市场的风险价格 与CML的方程 根据大公司股票在1926~1999年期间的数据（期望收益率13.3%，标准差20.1%），以之代表市场组合，并以同一时期国库券3.8%的平均收益率代表无风险利率，代入上式： 斜率大约为1/2——表明这期间若投资于市场组合，将得到9.5%的风险报酬，同时相应承担20.1%的风险；或者说，每担2%的风险约可获1%的收益 2 ? 资本资产定价模型（CAPM） CML说明了有效资产组合的风险与收益之间的关系，但并未说明无效组合及单个资产的相应情况，夏普通过引入β系数并建立CAPM，用相关但不同的方法，界定了所有资产与证券（包括单个资产、有效与无效组合）的风险与收益的关系 3 ? * 风险资产的预期收益率 一项风险资产的风险调整贴现率（风险资产的预期收益率）可以表示成： 风险资产i 的预期收益率 无风险利率/无风险资产（政府债券）收益率 3 ? * “反弓曲线” 从龟实业（B）到最小方差（MV）组合间有段“反弓曲线”：组合的预期收益率上升、标准差却下降——这一令人惊奇的发现是由于组合的多元化效应 ρAB≤0，反弓曲线肯定出现；ρAB 0，则反弓曲线可能出现也可能不出现 反弓曲线只出现一段，随着高风险资产投资比例的提高，组合的标准差终将上升 增加高风险资产（兔高科）所占比例，组合的风险不升反降？！ 1 ? * 图5-4：两种资产的有效集（ρAB = +.5）——将图5-2局部放大 A B MV wA =.05 wB =.95 wA =.6 wB =.4 1 2 收益 E(Rp) 风险σp 1 ? * 有效集 Efficient Set 没有投