第四章风险投资进入机制.ppt

　　 根据表一中的数据，风险投资商可以计算下列乘数并利用它们计算创业公司的价值。（见表二） 根据表二中不同乘数计算得到的一系列公司价值的估算数值，基本可以框定公司的价值范围。　　　 表二　　创业公司的价值估算结果 　对比 　公司１ 　对比 　公司２ 平均值 　　创业公司价值（万元） 　（平均值＊对应值） 市　盈　率 市价/息税前收益 市价/销售收入 市价/股东数量 ２１. ０ ７.６４ １.００ 　７００ １４. ５ ８. ３７ １. ２８ ９８９ １７. ７ ８. ００ １. １４ ８４４ ５３１００（１７.７＊３０００） ３６０００（８.００＊４５００） ３９９００（１.１４＊３５０００ ４２２００（８４４＊５０） 第三十页，共七十二页。 　　 ２、净现值法 　　　 净现值法是对公司价值进行评估最常用的方法之一。它通过对公司未来的净现金流量按一定的折现率进行折现，计算出公司的价值。净现值法把税金减免带来的公司增殖都打入了折现率中（如加权平均成本）。使用净现值法计算公司价值的步骤如下： 　　 （１）计算现金流量。公式为： 　 CFt =EBITt * (1-T ) + DEPRt - CAPEXt – NWCt +Qt 　　其中： C F ——现金流量 　　 EBIT ——息税前利润 　　 DEPR——折旧 　　 CAPEX——资本支出 　　 NWC——净营运资本的增加 　　　 Q ——应付税金、工资的增加值 　　　 t——时间（以年为单位） T —— 公司税率 　　　 　　 　　 　 第三十一页，共七十二页。 （２）计算公司的终止价值。常见的方法是年金法，计算公式为： CF *(1+g ) TV = r– g 其中： TV——公司在终止时间Ｔ时的价值 　　 g　——现金流量的增长率 　　 r　——折现率 　 需要指出：公式中的现金流量均为名义值。 　 （３）计算公司的净现值。公式为： NPV = [CF1 / (1+r) ] + [ CF2 / (1+r) 2 ] + … + [ ( CFt +TVt ) / (1+r )t ] 　　　　r = (D / V ) * Rd * (1 - T ) + (E / V ) * Re 　　　 第三十二页，共七十二页。 　　　式中： 　　　 Rd　——债务折现率 　　　 Re 　——权益股票折现率 　　 　D 　——债务的市场价值 　　　 E 　——权益股票的市场价值 　　　V＝ D　+　 E 　　 　T　——公司税率 　　　权益股票折现率Re可以利用资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）计算，其公式为： 　　　 　Re ＝ Rf + * (　Rm　–　Rf　) 　　　式中： 　 　　Re　——权益股票折现率 　　　 Rf　——无风险利率 　　　　　——风险系数 　　　　 Rm　——普通股的平均市场收益率 　　　(Rm–Rf)——市场风险补偿金 　　 　　　 　　　 　　　 　　　 第三十三页，共七十二页。 　　 对于非上市公司来说，可以通过参考类似的上市公司 　　　例题：一个风险投资商想对一个高科技企业进行投资，经过核实，他与该企业的管理层就公司财务前景作出了如下预测： 　　 　　表三　高科技公司未来９年的财务预测表　单位：１０万元 １年 ２年 ３年 ４年 ５年 ６年 ７年 ８年 ９年 收入 １００ １４０ ２１０ ２５０ ２９０ ３８０ ５００ ６５０ ９００ 成本 ２３０ ２４０ ２６０ ２７５ ２９０ ３１０ ３５０ ４００ ４７０ 息税 前利润 -１３０ －１００ -５０ －２５ 　０ ７０ １５０ ２５０ ４３０ 第三十四页，共七十二页。 　 假设公司税率Ｔ＝４０％，５个可比高科技公司的非杠杆　值为１.２。该高科技公司没有长期负债，１０年期的国债收益率（即无风险利率）为６.０％，市场风险补偿金为７.５％。净营运资本需求预计是销售收入的１０％，息税前利润预计在第九年后每年保持３％的增长率。试计算该公司的净现值。 　首先，计算加权资