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天邦股份研究报告：养猪专业化老牌企业，食品业务持续发力 公司概况：生猪养殖老牌企业，全产业链协同发展 公司简介及历史沿革：迈向养猪专业化，聚焦猪肉产业链 天邦股份主营业务为生猪育种养殖和猪肉制品加工，是国内发展最早的头部生猪养殖公司之一。目前天邦股份在海内外拥有 100 余家分子公司、近12000名员工、1 个天邦研究院、1 家现代化屠宰场、52 家母猪场、2 个种猪核心场、2 个生猪养屠宰一体化生产基地。2021 年公司整体营业收入实现105.07 亿元，同比略降2.39%；另外公司 2021 年实现生猪出栏 428 万头，在全行业位列第九，年出栏量同比增长 39%，产能稳步扩张。 天邦股份的发展可分为四个阶段，1）起步阶段专注特水饲料业务（1996-2001年）：1996 年公司前身余姚天邦成立，公司创立之初专注于特种水产饲料的研发、生产与销售，其后仅仅数年时间，下属公司发展到数十家，产品销往全国并出口到欧盟、东南亚、日本、韩国等国家和地区；2）快速成长阶段纵向延伸水产品业务（2001-2010 年）：2001 年天邦股份正式设立，公司逐步发展成为国内规模最大的膨化水产饲料企业之一，为养殖者全程提供从苗种培育到成鱼养殖的饲料产品，2007 年在深交所上市后不断调整产品结构，在广东、广西、江苏和安徽等国内水产养殖区域市场占有率进一步提升，同时纵向延伸水产品等业务，在这一阶段，公司总收入快速增长，CAGR 实现 24%；3）主业转型阶段大力发展生猪养殖（2011-2014 年）：2012 年天邦股份生猪育种养殖业务正式启动，原种猪核心育种场奠基，通过生猪育种养殖公司天邦汉世伟猪业、 艾格菲实业、国际猪育种公司 Choice Genetics、拾分味道食品加工公司等一系列投资并购，外延式扩展，布局生猪产业链建设，“一体两翼”的发展方向建立了以绿色饲料为根本的生物制品和猪商业育种的业务方向；4）整合完善生猪产业链阶段（2015-至今）：2015年公司提出将生猪育种养殖、饲料、动物疫苗贯穿到食品四大业务的新战略，其中，生猪板块为现阶段发展重点，饲料、食品等其他业务协同发展，2021年公司进一步聚焦生猪产业链，出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权，另外，屠宰端业务加速上量，持续加码食品业务。公司2015-2021年总收入 CAGR 实现 30.4%，同时逐步建立起覆盖生猪育种、养殖、屠宰、加工、销售的猪肉产业链闭环，朝着“安全美味的品牌猪肉供应商”战略目标稳步迈进。 公司治理：拥抱二次创业文化，未来发展看好 公司股权结构较为集中。截止 2022 年第一季度，绝对控股股东、实际控制人及原董事长张邦辉直接持有天邦股份 21.84%，对公司拥有绝对控制权。张邦辉技术出身，是动物营养以及水产饲料领域的专家，他坚持以科技创新构建企业核心竞争力，将可持续发展战略贯穿集团的业务发展，提出“以食为天，应和立邦”的企业宗旨和“做安全、健康、美味的动物源产品”的社会使命，带领公司持续发力生猪及食品板块。 拥抱二次创业文化，完善的激励体系有望充分调动员工的主观能动性。公司拥抱二次创业的文化，坚持长期主义，在原有的艰苦奋斗的文化下，打造一支年轻的、适应变化的团队。2019 年，公司制定《 天邦食品股份有限公司创享长期激励计划》，基于员工创造的业绩价值给予现金性长期激励，绑定员工利益。2021 年5月公司发布董事长与高管、核心骨干增持公司股票的计划，并于2021 年9 月通过力驶甬江力合一号私募证券投资基金完成增持，增持金额合计为1.38 亿元，占公司总股本 1.31%。公司通过员工及管理层激励体系的设计和兑现，有望不断吸引优秀人才，带动业绩增长。 经营情况：生猪业务占比稳步提升，2021 年净利受猪价低迷影响承压 营业收入稳步增长，2021 年净利润受猪价下跌影响承压。自上市以来，公司营收规模逐渐扩大，2021 年公司整体营业收入达 105.07 亿元，同比减少2.39%，归母净利润亏损 44.62 亿元，同比减少 237.50%，业绩深度亏损主要来自于生猪养殖业务，2021 年生猪价格快速下降，公司全年商品肥猪销售均价同比下降64%，同时公司根据会计准则有关规定和要求，2021 年度共计提各项资产减值准备合计约11.94 亿元，其中计提存货跌价准备约 10.61 亿元，应收账款和其他应收款共计提坏账准备约 0.45 亿元，在建工程减值准备约 0.60 亿元，商誉减值准备约0.29亿元。 生猪养殖业务为重心，食品业务协同发展。从 2015 年至今，公司重点发展生猪养殖业务，生猪出栏量快速增长，截止 2022 年一季度末，公司能繁母猪存栏达28万头，后备母猪约 10 万多头，育肥猪存栏达 250 万头，母猪场已建成产能达77万头。同时，公