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汽车行业研究及策略：行业景气持续回升，智能化与混动化是关键 一、乘用车：18-21?年或是未来?2-3?年盈利的底部 （一）长波周期：居民收入增长驱动乘用车销量长期趋势持续向上，且仍?有增长空间 据中汽协数据，过去十几年我国快速增长的经济总量和人均可支配收入带来乘?用车的快速增长，近年来随着销量和保有量基数变大，增速中枢逐渐下降但并未失?速。从长波周期看，经济总量和居民收入仍将支撑乘用车保持持续向上的长期趋势。?斜率上，从千人保有量的国际对标来看，我国乘用车销量仍有较大增长空间。 （二）考虑中短期因素，2022?年乘用车批发销量中性预测增长?10%-15% 小排量购置税优惠政策还债告一段落，叠加疫情、芯片短缺等外部因素影响，?目前销量基数较低。15?年?4?季度至?17?年的小排量购置税优惠政策对行业需求有透?支，经过三年时间消化，乘用车销量的补偿性还债已经告一段落，疫情、芯片短缺?又对乘用车销量产生负面影响，但乘用车行业隐含的销量增速中枢并不低，反而使?得当下基数较低，潜在的均值回归弹性更大。 据中机中心数据，参考我们?19?年?8?月报告《汽车行业：关于乘用车若干问题?的再认识》中对狭义乘用车终端销量真实复合增速的计算方法，并对?15?年基数进?行修正（考虑到?2015?年由于购置税优惠政策对?4?季度销量存在一定扰动，所以将?2015?年真实终端销量的?95%作为基数），测算