有色金属行业研究及投资策略：铜、铝板块或迎来价值重估.docxVIP

有色金属行业研究及投资策略：铜、铝板块或迎来价值重估 1?引言：从铜、铝全球显性库存不断去化说起 2021?年，铜、铝商品价格虽有波折，但总体延续辉煌。值得注意的是，伴随着价格波动上行，全球显性库存持续去化甚至不断创新低，乃是本轮铜、铝周期的显著特征。由此也引发了，市场部分对于低库存意味着后续铜、铝商品看涨的期待。为此，我们有必要针对库存周期做系统阐述，并借此揭示低库存背后的行业格局变化。 库存只是供需的结果并不主导其方向 简单来说：1、库存本身只是个结果，绝对值的高与低于价格涨跌没有太大意义；2、库存是依附于需求的同步偏滞后指标，起到放大需求波动幅度的作用；3、经济结构的转型与需求的扁平化致使库存运行扁平化。因此，低位库存是周期启动的必要但不充分条件，以需求为主导的供需关系分析，依然是研判周期运行的唯一途径。 库存特征?1：依附于需求的同步偏滞后指标 从一轮完整的经济周期来看，经历了需求复苏-繁荣-衰退-萧条过程的库存周期，也依次跟随需求的波动而呈现被动去库、主动补库、被动补库、主动去库等一系列特征。 从具体演绎过程来看，库存只是个结果，低位的库存往往意味着对未来悲观预期的一种较为充分的释放，如果叠加需求预期扭转导致主动补库存行为产生，则往往会起到放大需求弹性的作用，而不是用来改变需求方向。这个因果关系，不可逆转。但其内在的核心在于：库存是依附于需求之后，起到放大需求波动幅度的指