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家用电器行业研究报告：盈利拐点确立，细分龙头加速突围 1 财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性 家电目前约占全部 A 股总市值 1.84%。我们选择家电行业中 61 只有代表性股票作 为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明 电工、家电零部件 8 个细分行业，按照 2022 年 5 月 13 收盘价计算总市值为 14992.9 亿 元，占沪深两市 A 股总市值 1.84%。 1.1 营业收入：板块间分化明显，清洁电器增速持续领先 从选取的 61 家家电上市公司数据来看，2021 年样本合计营业总收入 13402 亿元，同比增长 15.59%。其中，主要收入贡献来自白电子板块，2021 年样本总收入中白电板 块收入占比 63.50%。2021Q4/2022Q1 家电样本总体营收 3494 亿/3196 亿，同比增速分 别为+8.09%/+6.74%，2022Q1 增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升 至 65.79%，黑电、健康个护子板块受上年同期基数及今年疫情扰动原因增速环比下降明 显，占比有所下降。 营业总收入增速方面，2021 年家电各子板块呈现一定分化。年报数据显示，家电样 本企业整体 2021 年营收增速+15.59%，较 2019 年同期+17.44%，已恢复至疫情前水平，其中白电板块 2021 年营收增速+15.85%（较 2019 同期+15.02%）；黑电板块 2021 年营收增速+7.94%（较 2019 同期+15.21%）；厨电板块受益于集成灶高景气 2021 年营收增 速+27.06%（较 2019 同期+24.32%）；厨房小家电板块在 2020 年疫情导致的小家电需求 高基数背景下 2021 年营收增速+10.12%（较 2019 同期+23.52%）；健康个护家电板块 2021 年营收增速+16.86%（较 2019 同期+30.64%）；清洁电器受益于消费升级以及洗地 机等新品市场快速扩容，板块 2021 年营收增速+47.74%（较 2019 同期+80.92%）；照明 电工板块在地产数据承压以及企业渠道深耕综合影响下实现稳健增长，2021 年营收增 速+14.61%（较 2019 同期+13.72%）；家电零部件板块在全球疫情之下产业链优势凸显实 现较快增长，2021 年营收+29.93%（较 2019 同期+29.27%）。 单季度来看，除厨小电、零部件、电工照明子板块，其他主要家电子板块 22Q1 单 季度收入增速环比回落。受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及 2021Q1 同期出口基数较高等多方面影响，2022 年一季度白电、黑电、厨电、健康个护 及清洁电器营收增速环比回落明显，其中，2022Q1 单季度家电样本企业整体营收增速 +6.74%（增速环比-1.35pct），白电板块营收增速+10.21%（增速环比-3.65pct），黑电板块 营收增速-11.81%（增速环比-3.47pct），厨电板块营收增速+10.41%（增速环比-8.00pct），厨小电板块营收增速+8.23%（增速环比+5.89pct），零部件板块营收增速+13.67%（增速 环比+5.70pct），健康个护板块营收增速-4.35%（增速环比-7.33pct），清洁电器板块营收 增速+25.43%（增速环比-6.22pct），照明电工板块营收增速+18.07%（增速环比+9.10pct）。 归母净利润增速方面，2021 年度受原材料及海运费价格波动、地产“暴雷”、新兴 赛道景气度高涨等多方面因素影响，家电各细分板块业绩增速分化明显。年报数据显示，家电样本企业整体 2021 年业绩增速+9.06%，较 2019 年同期+16.06%，其中白电板块 2021 年业绩增速+9.26%（较 2019 年同期+11.08%）；黑电板块受赛事周期与原材料价格 波动影响 2021 年业绩增速-14.97%（较 2019 年同期+30.53%）；厨电板块虽然集成灶持 续高景气，但原材料成本压力明显，同时 老板电器受恒大相关应收账款坏账减值等因素 影响业绩承压，厨电板块 2021 业绩增速-11.54%（较 2019 年同期-13.15%）；厨小电板块 因原材料涨价、海运费提升、需求偏弱等多方面影响，2021 年业绩增速-15.87%（较 2019 年同期-1.32%）；健康个护板块受汇率及原材料价格波动影响，2021 年业绩增速+4.85%?（较 2019 年同期+8.33%）；清洁电器板块受益行业扩容及新品迭代转嫁成本压力 2021 年业绩增速亮眼，同比+59.54%（较 2019 年同期+171.04%）；照明电工板块受原材料价 格提升影响，2021 年业绩同比