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财富管理行业专题报告：贝莱德成功之道的启示 一、贝莱德：高成长带来巨大超额收益 贝莱德发展历程 贝莱德成立于?1988?年，最初是 黑石集团旗下的一家风险管理和固定收益资产?管理机构，1988?年末公司管理的资产仅?12?亿美元，2021?年?6?月末管理资产规?模已高达?9.5?万亿美元。目前，贝莱德在全球?30?多个国家设有约?70?个办事处，?拥有?1.65?万名员工，为全球?100?多个国家机构投资者和零售客户提供资产管理?和技术服务。具体来看，公司发展历程主要分为以下几个阶段： 1988-2004?年，公司发展初期，于?1999?年成功上市。1988?年，拉里芬克?（Larry Fink）联合其他?7?位业内人士凭借 黑石集团?500?万美元种子基金?成立了现在的 贝莱德，最初使命是帮助投资者理解它们所持债券组合中所?蕴含的风险。1994?年底，贝莱德管理资产规模达到?530?亿美元，此时黑?石集团与拉里芬克在薪酬和股权激励问题上产生了纠纷，1995?年黑石集团?将其持有的股份以?2.4?亿美元出售给?PNC 金融服务集团。1998?年，PNC 的股票、流动性和共同基金业务被并入贝莱德。1999?年贝莱德在纽约证券?交易所上市，此后公司继续维持快速发展态势，2004?年底管理资产规模已?达到?3420?亿美元。 2004-2009?年，资本运作阶段，通过兼并收购成为全球最大的资管机构。?此时的 贝莱德在资产管理领域已经建立了强劲的竞争能力，2004?年下半年?开始公司展开了一系列的转型并购以增强核心竞争力，其中重要的几次并?购使得贝莱德一举成为全球最大的资产管理机构： （1）2005?年公司以?3.25?亿美元现金和?5000?万美元股票的价格从 大都会人寿（MetLife）手中收购?了道富研究和管理（SSRM Holdings,?Inc.），将?SSRM 共同基金部门并入?旗下，2005?年末公司管理资产规模达?4520?亿美元。 （2）2006?年公司与?美林投资管理公司合并，将?PNC 的股权减半，美林持有该公司?49.5%的?股权，2006?年公司管理资产规模达?1.13?万亿美元。 （3）2009?年?6?月?12?日， 贝莱德以?135?亿美元的收购了巴克莱旗下资产管理部门巴克莱国际投?资管理（简称?BGI），BGI 不仅是当时欧洲最大的资管公司，而且其旗舰产?品?iShares 是全球最大?ETF 产品提供者。2009?年末贝莱德管理资产规模?高达?3.35?万亿美元，首次成为全球第一大资产管理公司。 2010?年至今，持续稳健发展阶段，坐稳资管行业头把交椅。公司继续通过?并购等方式积极布局海外，完善产品线。同时，进一步加大 金融科技的投?入以给客户提供更优质的服务，先后收购智能投顾?Future Advisor、投资?金融科技平台?iCapital Network、领先金融技术提供商?Cachematrix、另?类投资软件及服务商?eFront 等。 高成长带来巨大超额收益 贝莱德?1999?年上市以来（截止?2021?年?7?月?9?日）股价翻了?95.4?倍，年均复?合收益率为?23.4%，同期标普?500?指数和纳斯达克指数分别翻了?24.1?倍和?43.5?倍，年均复合收益率率分别为?5.8%和?8.0%，超额收益明显。2008?年次贷危机?后，金融公司在资本市场表现欠佳，因此有必要看一下次贷危机后贝莱德股价?表现。考虑到贝莱德?2011?年开始进入稳步发展阶段，因此我们统计?2011?年初?以来股价表现，该阶段贝莱德股价翻了?5.3?倍，年均复合收益率为?18.9%同期?标普?500?指数和纳斯达克指数分别翻了?2.4?倍和?4.5?倍，年均复合收益率率分?别为?12.5%和?17.6%，贝莱德仍具有超额收益。 贝莱德资本市场超额收益很大一部分来自于业绩稳定高增。贝莱德上市以来?PE 估值均值为?17.0x（剔除?2008-2010?年受金融危机冲击较大期间数据，下同），?中位数为?16.7，最高值为?26.7x，最低值为?8.5x，整体来看，公司估值虽跟随?经济周期有所波动但整体相对比较稳定。贝莱德资本市场超额收益很大一部分?来自于其业绩的高增，2020?年公司?EPS 为?31.9?美元，较?1999?年增长了?29.6?倍，较?2010?年仍增长了?2?倍。 上述主要对 贝莱德发展历程、市场地位和资本市场表现做一个概括，接下来我?们主要详细分析贝莱德的经营模式以及经营成果，解释公司为何能稳坐全球资?产管理机构头把交椅。 二、贝莱德经营模式和经营成果分析 客群定位：深耕以养老金为代表的机构客户 养老金为代表的机构投资者贡献?AUM 的?51.6%，零售客群