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鑫铂股份研究报告：聚焦光伏铝型材，拓展轨交及轻量化 一、鑫铂股份：聚焦光伏铝型材，拓展轨交及轻量化 （一）国内专业铝材加工企业，重点聚焦光伏市场 深耕铝压延加工行业数年，光伏应用发展迅速。公司前身安徽银盾斯金铝业于2013 年成立，2017年银盾斯金整体变更设立为 鑫铂股份，成立时承继了银盾斯金的全部 资产、业务和生产经营体系，并专注于工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研 发、生产与销售，建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至 精加工工艺的完整的工业生产体系，具备全流程生产制造能力。随着光伏产业的崛 起，公司光伏铝边框的布局一蹴而就，目前已成功进入 新能源光伏行业第一梯队企 业 晶科能源、隆基股份、 晶澳科技的供应商体系，在新能源光伏行业客户中具有较 高的认可度。2021年，公司在深圳证券交易所挂牌上市。 公司的主要产品分为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材三大类。工业铝型材主 要指的是应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的 铝合金材料，在功能上及结构上满足特定的要求。工业铝部件是对工业铝型材采用 进一步的精加工工艺，加工成可供下游终端客户直接使用的铝合金部件，以满足下 游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。建筑铝型材主要指的是应用 房地产、建筑行业的铝合金材料。 目前公司生产的铝型材及铝部件具备高强韧、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理 及化学性能，已成为 新能源光伏产业链中的重要供应商，同时公司的产品还应用于 轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等领域。 （二）营收及业绩增长迅速，高管持股实现利益绑定 盈利能力稳定，业绩保持高速增长。近年来，光伏领域的广阔机会与转型高端工业 铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。2022年第一季度实现营业收入9.69亿 元，归属于上市公司股东的净利润为4,593.21万元，归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润为3,640.43万元。2017-2021年，公司营业收入由5.82亿元增长 至25.97亿元，CAGR达45.26%；归母净利润由0.3亿元提升至1.21亿元，CAGR为 41.58%，其中，2018年归母净利润下降是由于公司设立了股权激励平台，从而支付 计提股份的非经常性损益导致，扣非后公司业绩仍稳定增长。 2018-2020年，毛利率稳定维持在16%左右，2021年由于原材料铝棒的价格上涨，加工费模式下导致下跌至13.12%。2018年至2020年，公司净利率稳中有升，分别 为2.24%、6.85%、7.07%。 费用方面，得益于公司产能扩大的规模效应，近年来公司整体期间费用率均维持低 位呈下降趋势，2018年由于公司实施员工股权激励而需要支出股份支付导致费用率 较高。2021年，期间费用合计1.96亿元，其中，研发费用作为主要费用，近年来占 比逐步增大，我们认为持续的研发能力是保持公司核心竞争力的关键要素之一。 股权结构合理清晰，核心管理团队专业。公司股权结构较为集中，实控人为董事长 唐开健先生直接持有公司41.54%的股份，并且通过员工持股平台天长天鼎间接控制 4.97%的股份，共计持有46.51%表决权。同时，公司下设四家全资子公司，侧重于 不同业务范围。集中的股权结构促进企业经营，提高企业的管理决策效率，并在一 定程度上降低股东与管理者之间的代理成本。公司核心团队经验丰富，高管人员均有在铝加工技术研发、市场开拓和企业经营管 理的经验，是行业内的资深专家，为公司的稳健发展奠定基础。此外，天长天鼎作为公司的员工持股平台，占公司目前总股本的4.97%，合伙人均为公司（含子公司）现任或已退休的中层以上管理人员。我们认为中高层管理人员 与公司的股权利益绑定，增强了员工与企业的凝聚力，提高公司持续发展能力。 二、光伏铝边框市场广阔，需求快速增长 （一）铝边框优势明显，光伏组件首选材料 1.布局光伏组件辅材，光伏组件首选材料 光伏组件需求日益增长，边框辅材首选铝合金。铝合金边框目前是光伏组件边框最 有竞争力的选材之一，主要有三个方面的优势：一是具有易回收的特性，且具有极 高的再利用价值，循环再利用的工艺也相对简单，符合绿色循环发展理念；二是其 使用寿命长，不容易老化，满足光伏边框25年左右户外使用寿命的要求；三是其稳 定性强，荷载量大。 铝合金边框难以替代，有望维持高市占率。无框双玻组件由于汇流带层压应力不均、机械应力不均和热应力不均的问题，易出现弯曲变形、造成电池片隐裂和玻璃爆裂 等情况；钢结构边框由于密度大、重量重、耐腐蚀性较差、回收价值较低和加工性差等问题，限制了其在光伏组件的应用；主流组件尺寸的增加对边框强度要求越来 越高，卡扣橡胶边框不完全符合要求，其使用寿命能否达到25年尚未得到验