安迪苏研究报告：二期投产夯地位，内生外延促发展.docx

安迪苏研究报告：二期投产夯地位，内生外延促发展 一、全球领先的动物营养添加剂生产企业 1.1 专注动物营养，全球化产业布局 安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂。是全球第二大蛋氨酸 生产企业、全球六大维生素 A 供应商之一及全球重要的动物营养品添加 剂领导企业。目前公司主要产品分为三类：功能性产品（具有特定营养、保健功能的产品）包括蛋氨酸、维生素 A、硫酸铵和硫酸钠；特种产品?（产品中含有特殊成分的，或者用特殊加工方法加工出来的产品）包括 酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂；其他产品包括 二硫化碳、硫酸和制剂服务等。 安迪苏作为全球领先的动物营养添加剂生产企业，以生产优质蛋氨酸和 维生素 A 而声名鹊起。拥有超过 80 年研发、生产和销售的经验，能够 同时生产固体蛋氨酸、液体蛋氨酸。1939 年安迪苏在法国科芒特里成立；?2006 年蓝星全资收购安迪苏。收购后，安迪苏仍继续保持完整的采 购、生产、销售体系，拥有独立的知识产权；?2009 年在南京启动建设安迪苏在中国的第一个工厂；2014 年开始公司每年在特种业务板块推出一款新产品；?2015 年完成重大资产重组登陆中国 A 股市场，产品布局多元化发 展；2018 年收购全球饲料添加剂生产商纽蔼迪、开始建设南京第二个工 厂；?2020 年安迪苏实现全资控股安迪苏营养集团。安迪苏营养集团是营 养性饲料添加剂企业，专注于家禽市场的营养性饲料添加剂。 安迪苏大股东为蓝星集团，蓝星集团由中国化工控股。2021 年 3 月国 资委宣布中化集团与中国化工实施联合重组，合并后成立万亿级化工央 企中国中化控股。集合了中国化工和中化集团的资产后，中国中化控股 旗下拥有包括 扬农化工、安道麦、 中化国际、倍耐力等 16 家境内外上 市公司。蓝星集团是由中国化工持股并管理的大型国有企业，以化工为 主导业务，在化工新材料、膜与水处理和工业清洗领域居国内领航地位。蓝星拥有的研发和技术服务机构分布于中国、法国、澳大利亚、英国、美国、巴西、挪威等地，业务遍及 200 多个国家和地区。 践行双支柱战略，全球化产业布局。公司积极践行蛋氨酸及特种产品双 支柱战略。一方面巩固 安迪苏的第一业务支柱，保持其在蛋氨酸市场的 领先地位，另一方面持续发力安迪苏的第二业务支柱，不断推出创新解 决方案来加速特种产品业务的发展。公司坚持全球化布局以满足客户需 求。在欧洲、美国和中国拥有 8 个研发中心，在欧洲、中国分布 6 个生 产基地，在欧洲/非洲/中东、北美和中美、南美、亚太和中国七个区域拥 有自己的销售组织。 公司毛利率净利率保持稳定水平，运营效率有所提升。毛利率方面，2021 年由于原材料价格和能源成本大幅上涨，公司综合毛利率下滑至 34%。期间费用率方面，财务费用率保持相对稳定；公司销售费用率增加主要用于扩充全球特种产品业务团队，以支持公司双支柱发展战略的需要；?管理费用率的降低得益于运营效率的逐步提升。公司积极采取主动的利 润管理举措、致力于不断改善利润水平的运营效率提升计划。 资产负债率保持较低水平，盈利能力有望向上企稳。公司盈利能力较强 且经营现金流充沛，内部盈余基本满足可以公司发展战略的资金需求，公司负债水平较低，总资产负债率低于 30%。公司 ROE 水平自 2016 年高点回落，2019、2020 年及 2021 年 ROE 分别为 7.19%、9.69%及 10.44%，随着主要产品蛋氨酸行业的底部回暖，预计公司盈利水平有望 企稳向上。 多元化产品布局全球，功能性产品贡献主要收入。收入端，功能性产品 营收占比保持在 70%以上，其中，蛋氨酸产品是功能性产品的主要收入 来源。从公司收入的地区构成来看，欧洲、中东及非洲地区作为公司传 统优势地区，在公司业务比重中占比最大；中国、美洲等地区增长较快。整体来看受益于覆盖全球的生产及销售网络，公司收入在全球各个地区 分布较为均衡。 产品毛利率方面，功能性产品毛利率随着蛋氨酸价格的走低而下降，2022H1 为 27.8%。特种产品是公司发展战略中的第二支柱，凭借较高 的技术生产壁垒，行业竞争环境较为良好，因此，其保持着更高的盈利 水平，整体毛利率保持在 50%左右，在公司毛利贡献占比中也不断提高。 营运能力保持稳定，在建保障未来发展。2022H1 固定资产总额为 62.93 亿元，在建工程总额为 28.84 亿元，公司固定资产和在建工程占总资产 比重为 45%。 二、功能性产品价格或弹性上涨 蛋氨酸，又称甲硫氨酸，主要参与动物体内甲基的转移及磷的代谢和肾 上腺素、胆碱和肌酸的合成，也是合成蛋白质和胱氨酸的原料。因其无 法在动物体内合成，因此只能从食物中摄入。而一般植物性蛋白质中的 蛋氨酸含量不能满足动物的需要，如最常用的大豆饼粕中