生猪养殖行业分析：深度亏损+资金压下静待周期反转.docxVIP

生猪养殖行业分析：深度亏损+资金压下静待周期反转 1 养殖规模：行业规模化程度持续提升 集团场生猪养殖规模快速增长。根据生猪养殖上市公司 2021 年/2022Q1 销售数据， 牧原股份?2021 年/2022Q1 出栏生猪 4026.30/1381.70 万头，为我国规模最大的生猪养殖公司。 温氏股份、 正邦科技出栏规模亦在 1000 万头以上，2021 年分别出栏生猪 1321.74 万头、1492.67 万头。新希望、 大北农、天邦股份 2021 年出栏生猪 997.87、430.78、428.00 万头。其余公司 2021 年生猪出栏量在 400 万头以下。（本文以 2021 年 出栏 400 万为标准对上市生猪养殖企业进行区分） 上市猪企 CR8 持续提升。2021 年/2022Q1 上市猪企 CR8=14.0%/14.4%，规模化养殖企业市占率仍具备较大提升空间。2021 年/2022Q1，8 家头部上市公司生猪出栏量达到 9365.59/2824.49 万头，占全国生猪出栏量占比为 14.0%/14.4%。近年来，我国生猪养殖头部企业市占率持续提升，按照各公司出栏计划以及行业集中度情况，我们认为当前头部企业市占率水平仍有提升空间。 上市猪企养殖模式主要包括自繁自养以及“公司+农户”模式。自繁自养以 牧原股份为代表，该模式采用重资产扩张，公司对育肥环节的控制力更强，具备更强的抵御风险能力。“公司+农户”模式以 温氏股份为代表，由公司统一提供种、供料、供药，并对合作农户进行养殖培训，而农户仅负责育肥环节。“公司+农户模式”相对轻资产。但在非瘟疫情期间存在一定相对劣势。 2 盈利水平：行业深度亏损已延续至 2022Q1 2.1 收入端：多数上市猪企受猪价下跌拖累收入显著下滑 受猪价下跌影响 2021 年多数企业生猪养殖业务收入明显下滑。收入方面， 牧原股份?2021 年生猪养殖业务营收规模达到 750.90 亿元，同增 36.3%，在行业中收入规模位列第一，在 2021 年猪价低迷的背景之下，仍实现生猪销售量同比增长 122.3%至 4026.30 万头，驱动收入规模增长，此外， 大北农?2021 年生猪养殖业务营收受出栏量同比增长 132.8%推动，生猪养殖业务同增 129.0%至 85.74 亿元。而其余公司受 2021 年猪价低迷影响收入多呈现显著下滑趋势，以 温氏股份、 正邦科技、新希望三家头部企业为例，生猪养殖业务营收分别同降 41.4%/14.7%/23.0%至 271.42/297.13/190.89 亿元。 2.2 成本端：养殖成本差异较大，多数企业成本高于行业平均 2021 年多数企业生猪养殖业务平均营业成本有所提升。其中 牧原股份成本优势仍较为突出，2021 年平均营业成本在 13.7 元/公斤左右，头均成本在 1539 元/头左右，同时 大北农、 傲农生物、 巨星农牧、 天康生物、 东瑞股份等上市公司 2021 生猪头均营业成本亦控制在 1600 元以下，通过自繁自养为主的养殖模式以及对饲料成本的有效控制，实现对整体养殖成本的有效控制。 营业成本中包含：饲料成本（通常 70%左右）、固定资产折旧及摊销、直接人工、养殖结算成本（公司+农户模式涉及此项）、猪用药物及疫苗和其他成本等，不同公司间统计口径基本一致，具有可比性。由于能繁母猪亦属于固定成本项，因此当能繁母猪购置成本较高或自繁自养模式中育肥舍产能利用率水平较低时，平均折旧摊销成本或偏高，从而导致营业成本较高，同时种猪生产效率亦直接对平均折旧摊销成本产生影响。 预计多数企业完全成本水平高于行业成本线。完全成本的计算除营业成本外还包括三费等，个别公司采用综合成本口径，综合成本相较完全成本还包括母猪死淘成本以及相关计提事项等，因此综合成本完全成本营业成本。根据上市公司公开披露投资者交流内容，我们对部分可获得的完全成本数据进行梳理，多数企业完全成本水平高于 17 元/公斤，预计成本水平高于行业平均成本线。 我们分析原因可能在于：1）上市猪企前期产能扩建较为激进，尤其自繁自养或一体化养殖模式产能利用率处于爬坡过程，对应的折旧摊销部分成本较高；2）2020 年购置高价母猪导致固定资产折旧的主要部分处于较高水平，而很多散户通过自留三元母猪做能繁降低了折旧成本；3）散户人工成本、租金成本并未计入养殖成本，且环保成本相对较低。 2.3 利润端：深度亏损从 2021 年延续至 2022Q1 生猪养殖公司 2020 年盈利水平较高，2021 年起普遍陷入深度亏损。利润端，2020年猪价高位震荡背景下，各生猪养殖上市公司均实现大幅盈利，而在 2021 年猪价低迷背景下，行业盈利情况普遍转盈为亏，其中 牧原股份、 巨星农牧凭借相对成本