精密零部件行业联德股份研究报告：小而精的铸件公司.docx

精密零部件行业联德股份研究报告：小而精的铸件公司 一、国内精密零部件专家，业务覆盖铸造机加工 （一）国内领先的精密零部件专家 联德股份成立于2001年，主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务。公司产品包括用于压缩机、工程机械、能源设备以及食品机械整机制造的精密零部件等。具体地，公司压缩机 零部件产品包括压缩机转子座、电机座、吸气座、排气座、滑阀、油槽以及蜗壳、转 子支撑组件、扩压器板、喷嘴板等，工程机械零部件包括箱体组件、变速器盖、机体 组件、传动箱组件、离合器壳体、齿轮盖、传动配件等，注塑机零部件包括静板、动 板、油缸、机架、电机座、加料喉管、底盖等，食品机械零部件包括机架、主机体、十字头、连杆组件、动力机架、前机架、齿轮盖、轴承盖等。 公司客户均为行业龙头。目前，公司已与全球顶尖设备制造商Johnson Controls?（ 江森自控）、Ingersoll Rand（ 英格索兰）、Carrier（开利空调）、McQuay（麦 克维尔）、全球最大工程机械制造商Caterpillar（ 卡特彼勒）等知名全球五百强企 业建立了稳固的战略合作关系，产品持续获得主要客户高度认可。 公司成立以来，多次通过收购、设立子公司等方式来扩展业务、扩充产能。2014 年6月，公司设立子公司瑞新实业，主要从事与客制化机械及零件有关的贸易业 务。2014年9月设立海宁弘德，主要从事高精度机械零部件的机械加工，2016年11 月将其全资收购。2006年4月设立桐乡合德，主要从事高精度机械零部件的铸造，后于2016年12月将其全资收购。2017年7月在美国设立AMUSA，公司通过瑞新实 业间接持有其全部股份。2017年8月，AMUSA收购AMR，AMR主要负责北美洲高精度机械零部件铸件的生产制造，之后公司又先后设立郎溪启德与韩国联德。2021 年10月，公司参股力源液压，扩展液压零部件业务，有望与主业形成协同效应，2021年11月，公司收购力源金河，将有效扩充铸件和机加工产能。 公司股权结构集中。公司控股股东为联德控股，持有公司33.69%的股份。公司实 际控制人为孙袁、朱晴华夫妇，二人通过联德控股、联德国际、佳扬投资、朔谊投 资、旭晟投资和迅嘉投资合计持有公司62.44%的股份，股权结构集中。公司现有5 个全资子公司：郎溪启德、桐乡合德、浙江明德、海宁弘德与瑞新实业，并通过瑞 新实业持有孙公司AMUSA、韩国联德全部股份；孙公司AMUSA又持有北美洲生产 基地AMR全部股份。 母子公司各司其职，配合良好。公司精密零部件的生产主要经过锻造、机械加工量 等环节，子公司桐乡合德主要负责铸造环节，母公司联德机械与子公司海宁弘德主 要负责机械加工环节，母子公司配合默契。同时，孙公司AMUSA和韩国联德分别 负责 美洲与韩国业务，有利于公司业务的全球布局。 （二）近年收入较为稳定，财务指标优秀 公司收入稳步增长，毛利率水平较高。公司收入净利润较为稳定，2021Q1-3公司 实现收入5.88亿元，同比增长25.33%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长 9.59%。公司毛利率水平较高，平均维持在40%以上。2021Q1-3公司毛利率为 36.38%，净利率为21.76%，同比分别下降5.55pct和3.12pct，主要系原材料价格 上涨所致。 压缩机零部件是公司主要收入来源，工程机械零部件近年占比有所提升。公司产品 主要包括压缩机、工程机械、食品机械、能源设备零部件四类，其中压缩机零部件 收入占比最高，2021H1公司压缩机零部件收入2.83亿元，占营业收入的77.75%，工程机械零部件收入为0.61亿元，占营业收入的16.76%，这一比例相较于2020年 上升了2.01pct。此外，食品机械与能源设备零部件占比较低，2021H1两者收入分 别为0.09和0.05亿元，分别占营业收入的2.47%和1.37%。在各类产品中，食品机械零部件毛利率最高。2021H1公司压缩机零部件、工程机 械零部件、食品机械零部件、能源设备零部件毛利率分别为38.77%/30.07%/49.83%/43.22%。 公司对 卡特彼勒销售额逐年增长，获得大客户持续认可。根据公司招股说明书，近 年来卡特彼勒在公司采购额不断增长，2019年公司对卡特彼勒销售额为2.46亿元，相较于2017年的2.29亿元增长了7.42%。同时，卡特彼勒在公司收入占比中也有所增长，2018年卡特彼勒占公司收入比重大幅增长，占当年总收入的12.12%，相较 于2017年增长了7.1pct。 国内外业务并重，国内毛利率高于国外。公司坚持国内、国外两条路线发展，国内 外收入占比较为稳定。2020年公司国内、国外收入分别为4.21/2.49亿