长春高新深度解析：生长激素龙头，疫苗板块未来可期.docx

长春高新深度解析：生长激素龙头，疫苗板块未来可期 核心观点 生长激素市场规模有待提升，适应症增加有助于扩大市场空间。我国?生长激素市场起步较晚，随着国内对生长激素认知度的提升、学术推?广力度及临床认可度提升以及患者消费能力的增强，我国生长激素市?场有望保持高速增长的态势。FDA 批准的重组生长激素适应症高达十?一个，较国内更为多样。我国生长激素产品也在不断的拓展相关适应?症领域，有望带来市场空间的进一步增长。 生长激素与促卵泡素有望持续放量。公司作为生长激素龙头，具有稳?定的核心竞争力。金赛药业的生长激素产品规格齐全，产能不断扩大。?消费升级及技术升级趋势将带来患者用药金额的提升。公司重组促卵?泡素产品快速放量，有望持续贡献业绩。 百克生物鼻喷流感疫苗有望贡献业绩增量。鼻喷流感为国内唯一减毒?活疫苗，于?2020?年下半年上市销售。新冠疫情促进人民群众对疫苗?产品的认知度，流感疫苗的市场规模进一步扩大。鼻喷流感疫苗作为?国内唯一一款通过鼻喷方式给药的流感疫苗，可诱导局部黏膜免疫、?中和抗体及细胞免疫产生预防效果，公司已构建广泛的销售渠道，拥?有较好的市场口碑。预期该产品将成为公司未来业绩重要增长点。 百克生物水痘疫苗有望稳定增长。水痘疫苗市场格局成熟，目前已形?成包括百克生物在内的三寡头竞争格局。百克生物的水痘疫苗工艺先?进，具有较大竞争力，预计未来随着水痘疫苗渗透率的提升，水痘疫?苗将保持稳定增长。 1.?制药业务引领公司业绩高增长 1.1.?公司基本情况介绍 长春高新于?1993?年?6?月成立,于?1996?年?12?月在深交所上市。公司主?营业务包括生物制药及中成药的研发生产及销售、房地产开发、物业管理?及房产租赁等业务。主导产业已由房地产开发转型为生物制药。目前，医?药产品覆盖基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，主?要品种包括生长激素系列产品、重组促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、?人用狂犬病疫苗等。?公司股权结构清晰，控股股东为长春高新超达投资有限公司，金磊为?第二大股东，股权占比?9.52%。实际控制人为长春新区国有资产监督管理?委员会。前十大股东中，三个股东为全国社保基金。?2019?年，长春高新通过发行股份及可转债购买金赛药业少数股东股权，?进行重大资产重组，对金赛药业控股占比提升至?99.5%。金赛药业负责生?长激素等重组蛋白的研发销售， 百克生物聚焦于疫苗生产，华康药业专注?中医药产品的研发销售，高新地产负责房地产开发等业务。 1.2.?财务状况稳健，制药业务维持高增长 公司自?1996?年上市以来，营业收入从?1.41?亿元，增长至?2020?年的?85.76?亿元，年复合增长率达?18.66%。公司近五年的营业收入增长较为迅?猛，2016?年到?2020?年的年复合增长率为?31.17%。归母净利润由?1996?年?的?0.56?亿元增长到?2020?年的?30.47?亿元，近五年复合增长率为?67.78%。?公司营业收入和归母净利润维持长期的高增长，主要由公司的制药业?务，尤其是生长激素系列产品及疫苗产品所贡献。随着医药自主消费水平?的提高，生长激素行业高景气度发展。目前，生长激素市场尚未饱和，预计公司未来几年生长激素产品仍继续保持高增长。 主要的子公司有生长激素与辅助生殖领域的金赛生物、疫苗领域的百?克生物、中药业务领域的华康药业、以及 房地产业务领域的 长春高新房地?产开发。基因工程药品及生物类药品是公司主要的收入和利润组成部分，?2020?年，基因工程药品及生物类药品营业收入?72.36?亿元，占总营收的?84.36%；营业利润为?66.76?亿元，占比?89.79%。 长春高新综合毛利率水平有所提升，期间费用率情况较为稳定，控费?能力良好。近?5?年综合毛利率水平逐年上涨，由?2016?年的?79.42%增长到?2020?年的?86.69%。主要由于基因工程药品及生物类药品营收占比增加，拉?升了整体毛利率水平。在同行业可比公司中，长春高新的综合毛利率及综?合费用的控费水平均居前位，体现出良好的盈利能力。 公司研发力度大，投入逐年增长。公司研发投入占营业收入的比例为?5%到?10%之间。研发费用主要于新品研发及适应症拓展，丰富公司产品线。?在同类型公司中， 长春高新的研发费用居前。 2.?金赛药业：生长激素龙头，布局辅助生殖业务 2.1.业绩持续高增长，生长激素与辅助生殖并驱 金赛药业为 长春高新的核心子公司，主要产品为生长激素系列产品及?促卵泡素产品等，在研产品涵盖了生殖、肿瘤、自身免疫、眼科、神经系?统以及代谢疾病等领域。金赛药业于?1997?年由归国创业的金磊博士与长?春高新共同投资创立。2019?年长春高新进行资产重组，对金赛药业控股占?比提升至