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欧普照明研究报告：日拱一卒，静待市占率提高 1. 公司简介：深耕通用照明行业 深耕行业多年，LED 照明品牌力不断提升。 欧普照明成立于 1996 年，是一家具有 25 年发展历史的照明企业，依靠国内照明行业的深耕细作，公司在品牌、渠道、产品设计和人员管理方面经验丰富，已成为国内照明电器行业的领军企业之一。公司坚守“用光创造价值”的使命，以不断改善消费者生活体验，提升品牌价值 和市场占有率为目标。目前拥有上海总部及中山工业园、吴江工业园等多个生产 基地，主要产品涵盖四大品类：家居照明灯具、商业照明灯具、光源和照明控制 等电工产品。 公司进入品牌深度培育期。 欧普照明?1996 年成立后就定位专业绿色节能灯照明企 业，从最初的小作坊发展到如今的国内领军企业，大致经过了三个时期：?（1）1996-2000 年是初创期，公司凭借良好的信誉和优质的产品迅速打开局面，随后推出热销的吸顶灯常年保持销量第一。（2）2000-2009 年是品牌建设期，照明行业竞争激烈，持续的价格战导致行业内 各厂家下调产品质量，公司通过打造营销网络和树立品牌，坚持品质优先的经营 原则胜出。（3）2009 年-至今是公司飞速发展和品牌深耕期，公司更加专注于设计、品牌经 营和渠道建设的基本功，在 2014 年坚定转型 LED 光源并抓住了市场趋势。 管理层经验丰富，股权集中度高。马秀 慧与王耀海是夫妻关系，二人共同创办欧 普照明并具有 20 多年从业经验，其中王耀海担任董事长，马秀慧担任总经理；截 止 2022 年 Q1，二人合计持有 82.99%的公司股份。当前国内照明行业竞争激烈且 品牌众多，较高的股权集中度有利于公司保持稳定经营和战略定性，利于聚焦主 业和品牌力提升。 家居照明类产品为主，商照和电工占比不断提升。2013-2015 年公司未上市前，对 家居照明和光源较为依赖，两项业务占收入的比重分别约为 40%和 22%。随着公司上市后品牌知名度提升以及 LED 照明行业发展，公司业务结构更加均衡。家居 照明收入占比仍保持在 38%左右，光源收入占比逐年降低，商照和电工业务占比 快速提升。由于家居照明和光源业务受地产和产品置换周期影响较大，商照和电 工业务占比提升有望增强公司营收稳定性。从区域上看，内销收入占比始终保持 在 92%左右，国内市场的好坏是影响公司的主要变量。 盈利能力稳健，收入增速开始修复。2016-2021 年公司营业收入从 54.8 亿元增长至 88.5 亿元，年均复合增速 10.06%；净利润从 5.1 亿元增长至 9.1 亿元，年均复合增 速 12.28%；2019-2020 年受地产周期与新冠疫情影响，收入增速同比下滑，2021 年公司线上渠道转型初步取得成效，下沉市场不断打开，助推营收和净利润再创 新高。公司毛利率常年保持在 35%以上，2021 年原材料上涨、运费和汇率等因素 导致业绩短期承压。ROE 自 2019 年以来有所下滑主要系公司负债率走低所致，随 着公司生产和运营流程升级，存货和资金周转效率较以往会有较大提升。 若原材料价格下调，公司毛利率有望边际改善。LED 照明行业的原材料 主要包括芯片、电源、铜材、铝材和塑料等。衬底晶圆占 LED 芯片制造 成本的 50%，蓝宝石占 LED 芯片衬底市场份额的 80%，根据智研咨询观 点，国内蓝宝石衬底生产供应仍较为充足；CSA 研究报告则认为国内 LED 芯片在经历 2019 年产能过剩和价格下跌后，2020 年受疫情影响价格 虽有上调，但当前行业供应仍较多。铜和铝价的上涨幅度与持续时间也 和历史上几轮周期品顶点接近，而对灯具影响较大的树脂和塑料等装饰 材料，年初至今塑料价格指数也已呈现较大幅度的回调。综合来看，LED 芯片供应并未出现明显短缺，铜、铝和塑料价格已呈现下降趋势，照明 行业的成本端压力有望逐步得到缓解。 2. 行业分析：LED 照明市场空间广阔 2.1. 通用照明进入 LED 时代并将长期保持 光源按照发光原理分为三类：热辐射光源、气体放电光源和固体照明光源。当前 通用照明领域已进入 LED 时代，其他光源技术正在逐步退出历史舞台。回顾光源的发展历程可以发现，目前 LED 光源刚进入成熟期，作为主流技术将维持较长时 间：?第一代技术白炽灯和卤素灯最先走入通用照明领域。其原理为热辐射（即热能转 换成光能），产品发生了多次迭代，从 1879 年爱迪生的碳化纤维到 1908 年库里奇 的钨丝白炽灯，光效、寿命以及电光转换一直较低。1959 年充碘的卤钨灯以及后 续的卤素灯创新，是白炽灯的变种，系通过灯泡内注入卤素气体延长光源寿命和 光效。 第二代和第三代技术围绕气体放电展开。20 世纪初出现了惰性气体放电灯，通过 充入不同气体显示不同颜色光，1974 年 飞利