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瓷砖行业之东鹏控股研究报告：瓷砖龙头行稳致远 1. 稳健发展，盈利水平居行业前列的老品牌瓷砖龙头 1.1 国内最大最早的瓷砖和卫浴产品品牌企业之一 东鹏股份前身是“五七大队”，1972 年在佛山成立，2001 年公司改制为广东东鹏陶瓷股份有限公司，2020 年 10 月在深交所上市。公司的主要业务是瓷砖和卫浴产品的生产和销售，同时也涉及地板、涂料、硅藻泥等产 品，深耕瓷砖主业，打造装修主材一站式供应商，致力于行业的领导者。公司的瓷砖和卫浴产品用于公共建 筑和住宅的装修像北京国家大剧院、港珠澳大桥、北京大兴国际机场、雄安高铁站、上海环球中心和北京腾 讯大厦等各个高端地标项目，公司是 2022 年冬奥会和冬残奥会官方瓷砖供应商。 2020 年瓷砖营业收入和毛利分别为 60.61 亿元和 20.78 亿元，占比分别为 84.68%和 89.57%，卫浴产品营 业收入和毛利分别为 9.22 亿元和 1.93 亿元，占比分别为 12.88%和 8.31%。公司是国内瓷砖、卫浴产品制 造和品牌龙头企业之一。 东鹏控股从前身“五七大队”的成立到现在已经有 50 年的历史，“东鹏”品牌从 1996 年创立到现在也已经有 26 年的历史。1998 年自主研发“金花米”产品引领全国瓷砖潮流，确立了公司在行业内的研发地位。2003 年 公司抓住行业契机，通过租赁、兼并和收购的方式在全国布局 5 个生产基地，实现了全国范围的生产布局和 扩张。2011 年公司营业收入 20 亿元，同比增长 103%，2021 年公司在全国拥有 12 个生产基地，分布在华 中、华南、华东、西南和华北各地，扎根原料和运输便利的区域，建设中心仓和共享仓，覆盖全国各个区域。 通过多年布局，公司销售网络覆盖全国绝大多数省份和大部分地县级级市，成为国内销售网络覆盖最广最深 的瓷砖卫浴企业之一，利用共享仓赋能经销商，深挖销售网络潜力。在覆盖全国的生产、供应和销售网络的 扎实基础下，公司营业收入规模国内领先，在行业内保持着龙头的水平，成为中国瓷砖行业中成立最早、品 牌最悠久和规模最大的龙头企业之一。 1.2 稳健发展，盈利水平始终居行业前列 公司作为老牌瓷砖卫浴企业在行业波动发展中总体保持增长趋势。 东鹏控股历史悠久，公司发展经历了中国 经济和发地产发展的各个阶段，经历了行业不同阶段变革的风风雨雨。但公司始终保持稳健前行的步伐，并 努力打造中国瓷砖的“百年企业”。公司在 2010 年营业收入仅有 9.79 亿元，经过十年发展到 2020 年达到 71.58 亿元，10 年的年均复合增长率为 22.01%；扣非后归母净利润从 2010 年的 832.6 万元，到 2020 年达 到 7.48 亿元，年复合增长率达到 56.8%。 2018 年由于行业总体需求下降，同时下游精装房比例提升，直销需求大幅提升，零售需求收到很大的影响。以门店销售为主（2017 占比高达 72.29%）的 东鹏控股产生很大的影响，导致 2018 年营业收入和净利润出 现暂时下降，但是公司依靠自己稳健的发展模式，在冲击过后又保持持续稳定的增长。同时在冲击很大的 2018 年公司的净利润率水平仍高达 11.97%，扣非后 ROE 高达 16.04%，居于行业高水平。 现金流好和负债率水平较低。2018 年公司经销模式销售网络全国覆盖，以经销为主。2018 年以后积极发展 直销模式，形成双引擎的驱动发展。公司总体回款情况较好，现金流始终保持在行业较好的水平。由于内生性的现金流情况较好，年度经营性现金净流量/营业收入的水平始终保持在 10%以上，公司负债率水平也始 终处于行业的较低水平，保持在 40%多的水平。 净利润率水平持续保持在行业高水平。公司作为瓷砖卫浴行业的优秀公司，致力于瓷砖卫浴行业的发展，在 全覆盖的销售网络、品牌优势、自身规模效应、技术优势和全国布局生产供应链优势使得公司净利润率水平 始终位于行业高水平，从 2013 年到 2020 年净利润率水平历年稳居在 10%以上，最高时达到 17%，平均水 平整体远超行业其他公司水平。ROE 水平也是从 2011 年到 2019 年来稳居于 11%以上，最高时达到 94%?（2011 年）。2020 年公司 IPO，定增募集了 16.23 亿的资金，拉低了 ROE 水平，如果剔除募集资金影响公 司的 ROE 仍高于同类上市公司的水平。 2. 中国瓷砖龙头和优秀公司市占率提升空间巨大 2.1 瓷砖行业处在集中度提升的发展阶段 中国瓷砖行业集中度水平正处于提升阶段。据中国建筑卫生陶瓷协会数据显示，2016 年到 2020 年瓷砖行业 前 10 的龙头企业市占率水平 5 年时间提高了 3%。从 东鹏控股、 蒙娜丽莎和 帝欧家居?3 家上市公司对于建筑 陶