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动力电池行业专题报告：以国轩高科为例 一、一体化布局奠定优势，锂资源落地迎接拐点 （一）优化供应链管理，一体化程度加深 经过2017-2019年能量密度快速提升阶段性满足了续航里程要求，2020年开始 动力电池行业更加考验降本能力。从成本控制的角度来看， 宁德时代、LG化学纵向 产业链一体化和横向跨领域布局最为完善，其次为 比亚迪和 国轩高科均拥有全产业 链资源整合能力，且领先布局轻型车等应用领域。除此之外，三星SDI发力自产正极 材料，在商用车领域积极合作沃尔沃、伟巴斯特等，SK创新则从隔膜和铜箔环节布 局一体化，降低生产成本。 继三元材料、隔膜之后， 国轩高科在磷酸铁、锂资源布局完善全产业链资源整 合能力。国轩高科自产磷酸铁锂和三元材料，出于优化供应链管理和控制成本的考 虑，继中冶瑞木（三元前驱体）、合肥星源（隔膜）项目之后，2021年起又陆续与? 川恒股份、 安纳达合作磷酸铁等上游材料，投资布局江西云母提锂资源，深化磷酸 铁锂产业链一体化能力。 （二）锂资源布局落地，夯实长期竞争力 入局锁定上游锂资源，2025年理论碳酸锂自供基本覆盖规划产能。随着2021Q1 起上游锂价不断攀升，头部电池企业为了缓解涨价带来的成本压力，纷纷入局上游 锂矿商或锂盐厂的锂资源开发。公司2025年产能规划300GWh，按照1GWh产能对 应碳酸锂500吨，折算得碳酸锂总需求量为15万吨。如碳酸锂布局计划全部达产，届时公司将拥有13.1万吨碳酸锂资源量，理论覆盖率将达到87.3%，叠加公司在回 收端布局，整体领先业内其余电池厂基本实现碳酸锂自供。 折碳酸锂需求量为 500 吨；碳酸锂资源量为理论测算，可能存在采矿进度和产线建设不及预期。卡位云母提锂， 国轩高科云母产能释放步入快车道。国轩高科自2021年起瞄准 云母提锂较大的市场空间，指出江西宜春在2025年有望形成年产50万吨的锂资源开 发，终结国内锂短缺状况，率先布局宜春科丰、奉新国轩、宜丰国轩三个碳酸锂项 目，累计年产能规划12.5万吨，其中宜春科丰的2.5万吨产能已于2022Q1实现量产、年产5万吨的宜丰国轩有望在年底投产，且宜春国轩已获得水南段探矿权，其碳酸锂 产能有望步入释放快车道。 携手阿根廷矿业投资公司，海外盐湖锂矿布局逐渐落地。2022年5月9日，国轩 高科公告与阿根廷胡胡伊省一家政府控制的矿业投资公司JEMSE签署了《关于在阿 根廷开展锂矿业务合作的谅解备忘录》，就阿根廷胡胡伊省的盐湖锂矿展开战略合 作，提供勘查面积约17000公顷的潜在锂矿产资源探矿及采矿权，同时拟在当地设 立一家电池级碳酸锂精炼厂。根据未来智库统计，阿根廷盐湖资源主要集中在萨尔 塔省、胡胡伊省和卡塔马卡省的普纳高原地区，目前在产盐湖共Olaroz和Muerto两 个，在建盐湖多个（包括Rincon、Llullaillaco、3Q、SDLA和阿里扎罗等盐湖），据 我们测算2022年碳酸锂产能约8万吨，增长空间较大。 二、本土电池企业国际化进程提速 2019年主流纯电动乘用车续航里程超过350km，与2017年相比明显提升，至 2020年突破400km，最高超过700km，续航焦虑大为减轻，随着电池材料新工艺应 用与海外客户拓展取得阶段性成果，产业链红利也由材料环节逐渐向电池环节切换。动力电池企业通过提升成本与技术的综合制造能力推动出口替代进度，如 宁德时代?的CTP和CTC技术、 比亚迪刀片电池、 国轩高科JTM技术等结构创新以及磷酸铁锂 技术均推动电池成本显著下降，大幅提升中国本土企业的综合竞争力。继2017年最 早宁德时代获得PSA订单之后，2019年以来中国电池企业拓展海外客户进程提速， 孚能科技、比亚迪、国轩高科、 欣旺达等企业也陆续斩获海外订单，配套大众、戴 姆勒、丰田、TATA、雷诺日产等车企。 从全球市场来看，本土电池企业背靠庞大中国内需市场已崭露头角。根据SNEResearch披露，伴随国内 新能源汽车行业的快速发展，2017年 宁德时代超越日本松 下成为全球第一大动力电池生产企业，销量达到11.85GWh，2020、2021年销量蝉 联冠军，市占率分别达25.9%、32.1%。 除了龙头 宁德时代，我们认为 国轩高科在此轮国产电池国际化渗透过程中表现 较为突出，先后切入塔塔、美国大客户、大众等重要国际乘用车客户，为二线电池 厂国际化先锋。 2019年5月14日，公司公告与印度汽车零部件企业TaTa AutoComp签署合资协 议，双方拟在印度设立合资企业，合资企业主要产品包括电池模块和电池组的设计、开发、验证和制造，以及电池管理系统，适用于区域范围内各类乘用车和商用车。公司将以现金出资4000万印度卢比持有合资公司40%股权，有望借助TaTa集团的资 源力量