广发首席戴康最新交流纪要20221220.pdfVIP

今年2月份，我曾经做客咱们聪投的价值研习社，和大家分享了对于今年市场的 研判，我们去年底的年度策略展望——慎思笃行，对今年市场比较谨慎，当时 我们也给大家做了分析，要审慎对待当时的俄乌冲突，以及我们对于稳增长投资 机会的一些看法。   一个是年首 “慎思笃行”，一个是年尾 “破晓”，站在这个时点来跟大家交流港 股，也特别有价值。   这一轮我们是领衔全市场的港股牛市旗手，11月10日发布报告 《破晓，AH股光 明就在前方》。   当时我更主要还是讲港股，因为这一轮A股是没有创新低的，港股创了新低。   随后我们写 《港股 “天亮了”》，指出港股迎来战略性机遇，弹性会远大于A 股，这是我们2019年以来的第三个最重要的判断。   港股今年的核心观察要素主要是两个：第一，国内稳增长预期要重新统一，对应 了基本面预期的改善；第二，美债利率的上行要得到缓解，对应的是美联储的边 际宽松。   之前我曾经讲过，今年的大会是一个重要的分水岭。在大会之后，有序放松地产 调控和优化疫情防控措施，有望改善港股的信用和盈利预期，这是第一个要素。   第二个要素就是海外流动性，今年慎思笃行的一个重要原因是，美国通胀大部分 时间都上行或者维持高位，使得美债利率出现了大幅上行，对于全球股票市场都 形成了明显的压制。   所以今年全球大类资产是一个罕见的股债双杀，历史上并不多见。   为什么我们讲 “破晓，AH股光明就在前方”，因为当时公布了一个重要数据， 美国10月份核心CPI第一次超预期下行。   我们当时判断美债利率筑顶。   历史经验表明，港股对于基本面修复和美债利率筑顶要比A股更敏感，并且在更 吸引的赔率上表现更大的弹性。 简单讲一下对于基本面的看法。   海外，美国经济明年大概率会陷入轻度衰退，美债期限利差倒挂，它预示的是明 年美国制造业的PMI会持续陷入收缩区间。而在国内，稳增长的预期重新统一的 信号已经明确，所以港股的盈利底部也已经形成。   贴现率，我们回顾过去6轮美联储加息周期临近结束期间的美债利率表现，它一 般是在通胀拐点之后、美联储最后一次加息之前确认顶部，随后开始趋势性地回 落，所以这一轮的美债利率已经筑顶。   在配置上，从战略上来讲，仍然推荐港股 “三支箭”，以发展促安全，叠加海外 流动性缓和。   我们判断本轮的港股行情是三阶段。   当前港股牛市一阶段基本已经到位了。目前是处于牛市的 “徘徊期”。在未来的 不久，它可能会进入第二阶段的行情。   因为从防疫政策优化到经济复苏，这个复苏进程可能是有起伏的。如果港股牛市 行情因此出现回调，是加仓良机。   现在涨幅已经比较大之后，短期我们建议采取攻守兼备的配置策略，围绕着 “三 支箭”去配置业绩上调和高股息策略。 也有很多投资者讲，港股只看赔率不行，港股跌起来可以无下限地去跌，需要胜 率的改善。 我和一个朋友讨论过，我偏左侧一点，他偏右侧一点，后来看一下结果也差不 多。我认为赔率和胜率要兼顾。 从赔率来讲，多重底部信号显示港股已经完成筑底了。   这一轮港股的熊市是港股历史前三熊市，跌幅第一大的是2008年次贷危机，第 二大的是1997年亚洲金融危机，第三大就是这一轮港股跌幅。   今年10月底，港股赔率处于极度吸引的状态，除了一些常规的估值和市场技术 指标，像港股的超卖比例、恒指的波幅以及回购规模这些重要的信号也处于极度 吸引的水平。   除了2003年之外，其他5次的熊市，恒生指数的估值都处于底部区域，历史分位 数都是低于10%。   10月底恒生指数的市盈率仅仅是7.23倍，它处于历史低位，也符合大底部的特 征。   PB除了2003年和2011年之外，其他5次熊市，恒生指数的PB也都处于底部区 域，今年10月底，恒生指数的PB仅仅是0.72倍，是历史上最低的位置。   很多市场数据都符合底部特征。 包括历史上来看 ，市场底部附近，港股回购金额占成交额的比重通常超过 10%。今年10月份回购规模明显超过以往，创造了2006年以来的历史峰值，回 购占比临近25%，也符合底部的特征，当然它和标杆性股票的回购金额大也有 关。   用美债利率衡量的港股股权风险溢价ERP，基本也是高于历史上90%的分位数。   以中债利率衡量的历史分位数，也是高于90%的历史分位数。 赔率很吸引了，历史的一个大的底部。怎么看港股迎来战略机遇，弹性远大于A 股的结论？   首先，为什么我们在11月13日讲，这一轮港股弹性明显比A股更大？   历史上来看，恒指的表现和它的基本面净利润增速相关性要高于A股。