汇添富胡昕炜最新观点分享：如何看待2023年消费的表现？20221223.pdfVIP

2023 年的消费是积极可为的。 而且，复苏的 （短期）进程并不是特别重要，更重要的是方面的明确，要关注 消费的潜力，公司能否在未来获得稳定或更高的市场份额等。 总结：目前市场更多并不是去交易短期的压力，还是更关注中长期的前景。 出现 （类似2020 年下半年、2021 年初）这种情况的概率还是比较低的。因为 这需要消费特别的景气，现在还是不要做这么乐观的假设。 希望大家以平常心去看待消费，以现在的估值慢慢赚一些业绩增长的钱，就挺 好的；不要指望着公司的估值泡沫化，因为泡沫化一定会带来很大的波动。 2023 年的消费积极可为 对于11 月以来消费行业的上涨，我总结了2 点重要原因。 一是市场对国家政策调整的积极反应。 目前消费场景、消费行为的便利性大大增强。虽然消费的恢复可能需要一定的 时间，但是之后，消费的复苏是十分确定的方向。 所以，我认为，市场最近的表现是对此很有效的反应。 二是市场对中国经济复苏向好的大趋势的认可。 近期高层释放了很多明年利好的信号，这让大家对明年中国经济的复苏有更多 的期待。 经济的复苏也利好消费的恢复。 变化还在过程当中，我认为2023 年的消费整体是积极可为的。 短期复苏节奏没有那么重要 至于消费复苏的节奏，我认为，首先，消费的复苏是十分确定的，但恢复的过 程有多长，需要动态观察。 如果一定要做预测，可能在三、四个月之后，消费就会陆续复苏。 进一步的，复苏的 （短期）进程并不是特别重要，从长期投资的角度来说，一 个上市公司的价值是由未来3 年、5 年、10 年的现金流等决定的，业务在3 个 月还是5 个月之后恢复，并没有那么重要。 更重要的是消费复苏的方向；中国消费的潜力；经济恢复之后，上市公司能不 能在行业里获得比较稳定的市场份额或者更高的市场份额。 过程中可能还是存在不确定性或者风险。 消费复苏仅仅是时间问题 预期，虽然时间点不好判断，但是消费全面的超越 （2019 年），仅仅是时间的 问题。 一是因为，中国的经济体量比2019 年有所增长。 二是，消费场景上，限制都已经取消，无非是取决于大家的出行意愿或者消费 的意愿。 短期意愿的恢复还需要时间，但是经过三个月、半年甚至一年的时间，意愿肯 定会完全的恢复。 过程中，行业的恢复速度存在差异，需要再仔细甄别。 市场在交易中长期前景 谈到 （消费行业）上市公司2022 年第4 季度的业绩，确实比较有挑战、有压 力。 对2022 年4 季度的业绩，不用抱特别高的期望，尤其是与线下场景紧密相关的 公司。必须属性比较强，或者说通过线上销售的，相对可能会更好。 但是，还是强调，短期并不重要。冬天已经即将就快要过去了。 而且，在充满挑战的年份下，很多公司虽然可能4 季度不是特别好，但是全年 还是会有比较稳健的业绩。 在这种情况下，展望2023 年，业绩会更值得期待。如果市场因此觉得消费不 好，或者担心的时候，我认为反倒是去投资消费的时候。 并且我发现，市场也是越来越成熟、有效的。 总结：目前大家更多并不是去交易短期的压力，或者说短期面临的业绩不确定 性，还是更关注中长期的前景。 消费行业迎来了全新的起点，当社会生活逐步正常化之后，可能慢慢就进入到 正常增长的轨道了。 增速、增长的斜率与经济的发展的水平等有关，但增长是比较确定的事情。 白酒仍然是很好的行业 白酒行业在胡昕炜管理的产品中，还是很重要的配置。 一是由于消费行业基金的业绩比较基准中，白酒占了很大的权重。 二是因为，在我看来，白酒也是全市场基金很值得关注或者投资的行业。 白酒还有很多优点，从中长期的角度，是中国特别好的行业。 因为，它的商业模式很优秀，利润率、资本回报率都比较高，给股东创造的回 报是很好的，不需要依赖像股东的融资，可能也能够实现内生的增长。 同时因为消费升级又非常迅速，给白酒行业的优秀的公司提供了很强的增长的 机会。 同时，白酒与其他行业不太一样，尤其是高端白酒，更多依靠品牌、管理层。 消费者真的是买品牌，而不是买实用功能。这一点某种程度上和奢侈品比较类 似。 白酒行业政策环境平稳 至于白酒方面的政策，大家的担心当然不是毫无道理，但是很多是推测或来自 于捕风捉影的报道。 从我的了解来看，提高消费税率等监管措施在国家的职能部门并没有提上讨论 的日程；消费税法的更改，可能这一两年未必能落地。 所以，我认为，白酒行业所面临的政策环境还是比较平稳的，尤其是考虑到 2023 年的内需消费很重要，我认为至少在2023 年、2024 年，白酒行业所面临 的政策环境是比较平稳的。 看未来的5~10 年，消费税率的提升肯定还是有可能性的。但是，白酒行业有一