富国孙彬路演纪要_20221222.docxVIP

富国交流纪要 一、目前周期行业的投资价值 我觉得其实是有几个主要的因素。 第一个是从估值的周期来看，估值已经处于一个历史上极低的一个位置，我们从股权风险溢价来看的话，那么现在这个位置已经是基本上是历史上的一个极值点。周期行业除了可能极个别的，比如说像动力煤或者是碳酸锂的价格或者是景气周期，是处于相对比较高点的位置，但其实其他的大部分的行业，无论是库存周期或者是景气周期，或者是价格周期，其实都是处于一个相对比较低的一个位置。所以在这样的一个时间点的话，我觉得无论是从估值出发或者是从行业的出发，有很多的周期品，其实都是值得去做布局的。 第二个是我们可以看到，整个周期品的估值体系其实也在发生比较大的变化。过去的时候大家提到周期品，就是周期高点给十倍，那这样的话其实就是把周期品的预期收益，其实都是锁在一个相对比较紧的一个区间内，而且往往其实还没有到十倍，就已经开始回调。但是这2年我们可以看到有非常多的周期品，其实已经走出这样的估值区间。最主要的原因是有很多的周期品的周期波动在变低。因为有很多周期品壁垒会比较深厚，同时供需格局也是在一个优化的过程中，那么很多这样的一些品种，它的整个盈利的波动性在下行，同时增长的确定性也在提升。所以一些龙头的周期品企业已经率先走出了周期高点给十倍这样的一个估值体系，也在这两年走出了比较好的表现。其实，后面我觉得还是会有更多的周期品，能够逐渐走出原有的估值体系，然后在新的一个估值体系里，会有比较好的表现。 第三个，我觉得其实周期品还有一个优势，在哪里呢？就是周期品的分类非常多，比如说上游的资源，中游的制造。不同的品类之间相关性是比较低的。同时呢，一些周期品其实是对宏观是有一定的免疫的，即使是在2018年或者是2022年这样的一个市场非常艰难的情况下也能够走出很好的一个表现。 比如部分精细化工，包括今年走得比较好的煤炭和碳酸锂。在一些宏观相对比较趋紧，或者说宏观相对比较差的时候，有部分的周期品，能够因为自身的需求端的刚性以及供需格局的持续变化，可以走出独立于大盘，独立于宏观的走势。 所以在未来的宏观还具有不确定性，或者是有提升的可能的情况下，周期品的布局，也是一个比较合适于现在的宏观环境的选择。 二、目前的市场观点 首先从大盘的角度，我对明年整个的市场是并不悲观的。然后从经济的角度，我们觉得明年的经济数据是一个前低后高的节奏，全年我们的GDP的预期是在4.5到5。为什么是前低后高的节奏？其实这个中间很重要的一点是我们疫情防控政策的放开的节奏是比较快的，就是使得我们在未来1到2个季度的劳动参与率会大幅的降低，还是会对1到2个季度我们的经济数据、消费数据会有一定的影响。而且由于对供应链稳定度的影响，也会对出口数据带来影响。在过去3年，其实我们是受益于整个国内的供应链的完毕性和内循环。但海外的供应链是相对不稳定的，所以这是我们在过去3年的优势。但是今年我们真正放开之后，我们会经历海外所有的放开国家放开初期所经历的供应链的不稳定，所以对于明年的出口数据，我们不能特别乐观。 其实明年上半年的数据不会特别好，下半年的话，我们要重回稳增长。对于强周期的板块和稳增长的板块，需要给予更多重视和关注。中国的市场往往资本市场，尤其是股票市场，总是领先于经济的预期，博弈的提前量打得越来越足。市场的表现会领先于经济数据 三、看好哪些行业 第一个，我想说的就是公用事业。公用事业里最重要的，我觉得是火电。因为火电的盈利很大程度是跟着动力煤价格走的，当动力煤价格处于下行的通道的时候，火电的盈利弹性是非常巨大的，尤其是一些民营的火电企业，他们的效率也会更优。目前的话，因为动力煤的供需格局以及冬季用煤旺季将逐渐的走完，煤价还是处于下行周期，那么在这样的情况下，我们需要重点关注火电的弹性。 与此同时，大家这2年把所有的目光都是放在新能源上。新能源增速的确是很快，但是这2年的发展，我们也逐渐会面临一些问题。当新能源的占比越来越高之后，其实是需要传统的能源去调控缺补的。现在很多的新能源接入电网网都是要求有一定比例的储能，才可以接入电网。随着后面新能源占比越来越高，对新能源并网的要求也会越来越大。那很多人会把目光放到储能上，觉得后面这是一个储能的大发展，但其实从安全性和经济性来讲，通过储能去给新能源做调配，都不是特别合适的事情，因为电池的安全性现在还是没有得到比较好的解决啊。最好的储能就是传统能源。 第二个，我想说的是农化。其实我觉得这是两个周期的叠加，第一个是它的成本周期，因为它的成本上就是动力煤或者是原油，那么原油的价格基本上平稳了，也从高点回落了，动力煤的价格也是处于下行周期。从成本端对农化是有一个比较正面的支撑啊。第2个就是看需求端，农化更多是跟着农产品价格走的。当农产品价格比较坚挺的时候，农化的价格向下游传导的路径也是更加顺畅的。我们可以看到