乳制品行业深度研究报告.docxVIP

乳制品行业深度研究报告 1.?消费升级方兴未艾，白马与黑马齐奔 液态奶（即牛奶+酸奶）、婴配奶粉、奶酪是中国最值得关注的三大大乳制品品类。从市场规模看，液态奶?是绝对的消费大头但占比逐年降低，婴配奶粉、奶酪后来居上增速较快。2020?年中国液态奶/婴配奶粉/奶酪零?售市场规模分别达?4014/1763/88?亿元，液态奶占比从?2006?年的?84%降低为?2020?年的?68%，其中牛奶零售规模?增速较缓，2006-2020?年?CAGR仅为?6%，占比下降幅度大，酸奶发展良好，2006-2020?年?CAGR达?16%，占比从?06?年的?13%上升到?20?年的?25%。相比之下，婴配奶粉零售规模增长快速，过去?15?年?CAGR达到?17%，占比从?06?年的?14%提升到?20?年的?30%。奶酪则是近年新兴的乳制品消费板块，虽然?20?年零售规模占比仅?1.5%，但增?速较快，2006-2020?年?CAGR达?23%，具有较大的发展潜力。 从盈利能力看，婴配奶粉毛利最高、奶酪次之、液态奶最低。我们选择各品类代表性企业的毛利率进行对?比，伊利/妙可蓝多/飞鹤分别以生产液态奶/奶酪/婴配奶粉为主，从三家企业的毛利率可以发现，婴配奶粉的毛?利率最高，达到?72%，其次为奶酪，毛利在?41%左右，液态奶的毛利率最低，仅?35%。毛利率体现产品的市场?价值相对于原始制造成本的溢