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证券行业研究与中期策略 1、2022年复盘：市场风险偏好下行制约券商表现 年初以来市场震荡加剧致使证券行业盈利和股价均有承压，市场风险偏好下行周期中行业缺乏确定性增长主线；从经营格局来看，一季度部分头部券商在全面的业务布局和优异的资产负债表运用能力之下展现出良好的经营韧性，相较中小券商出现显著的业绩分化，带动行业收入利润集中度大幅抬升；展望全年，我们通过探讨头部券商和中小券商竞争格局的演绎来甄选具备业绩韧性和逆势成长性的优秀公司，在市场下行周期中寻找自身阿尔法的兑现和超越行业的增长。 1.1、股价：受制市场震荡，券商股价表现较弱 2022年至今券商板块跑输沪深300指数和其他金融子板块，券商股作为市场情绪风向标在市场风险偏好下行周期中有所超跌。按照申万行业分类，截止至2022年6月16日，券商Ⅱ(申万)较年初累计下跌17.5%，跑输沪深300指数3.5个百分点，在大金融中分别跑输银行(申万)、保险Ⅱ(申万)、多元金融(申万)13.4、8.6、2.3个百分点，年初以来市场震荡加剧带动券商整体盈利承压，同时券商的市场风向标效应致使板块估值在市场风险偏好下行中受到过度压制。分节奏来看，1-4月市场下行周期中券商板块整体表现较弱，5月以来市场情绪有所修复，估值与盈利的过度错配下券商板块有所回暖，6月以来相较沪深300存在超额收益。 1.2、盈利：业绩显著分化，头部券商更具韧性 市场震荡加剧