贝特瑞研究报告.docxVIP

贝特瑞研究报告 1总论 贝特瑞是一家新能源材料研发与制造商，主营业务包括锂电负极材料、正极材料及石墨烯材料三大业务板块。历经二十余年发展，积累了大量的技术专利及生产运营经验，产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、高镍三元正极材料（NCA、NCM811）等。 天然石墨绝对龙头，人造石墨头部企业。2021年公司在天然石墨市场份额超过一半，高达63%，行业第二翔丰华市场份额仅17%，二者之和80%，属于高度集中的行业；人造石墨市场由于各厂商产品价格定位差异、市场分层，从而造成格局相对分散且稳定的局面，贝特瑞市占为14%，排名第三。从整个负极市场看，公司出货17万吨，份额26%，行业第一。 能耗控制政策、环评压力、频繁限电及电费上涨等原因，使得石墨化产能释放及扩张均不及预期，企业开工率也受到一定限制，中短期石墨化仍相对紧张，价格高位，占据人造石墨负极制造总成本的55%；不断提升石墨化自供率一体化发展能够有效降低成本提升毛利率，据测算当自供率每提高25pct，单吨毛利率将提升8pct左右。贝特瑞在石墨化自供率相对较低的情况下，凭借产品和技术工艺优势仍能保持行业前列的销售价格和毛利率，并且持续一体化扩张通过自建或合作的方式布局石墨化产能提升自供率，盈利能力仍有上升空间。预计公司22年/23石墨化产能为6.5/12.5万吨，22年/23年人造石墨成品产能为18/22.5万吨，自供比率将由21年25%提升至23年55%，盈利能力将显著提升。 硅基负极龙头，技术及产能行业领先。作为国内最早量产硅基负极的企业之一，公司的硅碳负极材料已经突破至第三代产品，比容量从第一代的650mAh/g提升至第三代的1500mAh/g，且正在开发更高容量的第四代硅碳负极材料产品。此外，公司生产的硅氧负极材料部分产品比容量已达到1600mAh/g以上。目前公司拥有硅负极产能3000吨，2022年2月公司宣布计划投资50亿元投建年产4万吨硅基负极材料项目，有望2023年底形成2万吨产能，将成为4680电池等新需求的直接受益者。 剥离铁锂，聚焦高镍三元突出优势。2021年6月，公司以8.4亿元对价转让天津纳米和江苏纳米股权暨出售磷酸铁锂相关资产和业务，发力三元正极材料领域。公司生产的三元正极材料主要是NCA、NCM811为代表的高镍三元正极，镍含量在80%以上，具有钴含量低、能量密度高、性价比高的特征。公司2021年三元材料销售均价17万元/吨，2022年4月三元材料行业报价达到最高峰，进入2022年二季度后，Ni、Co价格开始下降，三元材料和三元电池性价比开始提升。2021年公司加快布局正极材料产能，与下游客户合作建设年产5万吨高镍三元材料，同时向上布局资源端镍矿等业务。 贝特瑞在石墨类负极及硅基负极均具备技术领先优势，目前公司加大负极产能建设，预计22年以后出货量仍将保持较快增长。正极方面，公司聚焦高壁垒高镍三元领域，未来随着高镍化趋势带来的技术迭代，公司将凭借技术、规模优势不断提升市场份额，有望成为新能源材料领域中具备竞争力的大市值企业。 2基本盘：深耕行业二十载，夯实龙头地位 2.1历程：负极材料起家，到多业务协同发展的行业翘楚 贝特瑞是一家新能源材料的研发与制造商，主营业务包括锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料三大板块。是集基础研究、产品开发、生产销售于一体的国家级高新技术企业。公司主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、高镍三元正极材料（NCA、NCM811）等。 截止2022年一季报，贝特瑞由中国宝安持股68.83%，为公司的控股股东，其中直接持股24.44%，间接持股43.92%。公司在负极业务加快布局，新设立石墨化制品生产和加工子公司，同时向上布局矿产资源；正极方面，公司主要由常州、天津、和江苏生产基地主导；电池方面，公司设立湖北贝能进军电池生产；石墨烯等新业务，由先进石墨、深瑞墨烯主导。 2.2团队：扩张势头正足，管理层经验丰富 公司通过长期、持续的内部轮岗、选拔竞争形成的核心团队是公司的关键资源。公司核心团队普遍具备高学历及专业背景，其中多位管理人员积累了10多年的行业经验，对经营管理、产业格局、行业发展和未来趋势具有深刻的理解，与此同时为了保证核心团队的稳定性，2021年报告期实施第二期股权激励计划，将388名人员定为公司核心员工并授与股票期权。根据公司21年报披露的员工受教育程度情况和在职员工业务分类情况，公司员工总数快速增长，尤其是一线生产人员和技术人员增加明显，而销售人员无变动。 公司创始人贺雪琴和黄友元、任建国等，均具有丰富的产业工作经验，对相关技术的把控处于行业领先水平，21年年报显示，公司支付给董事、监事、以及高管人员的报酬总额为3353.70万元，高于行业平均水平，保证了核