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食品饮料行业专题研究 1成本与需求在周期性的波动，什么样的企业能够持续稳健成长穿越周期？ 成本与需求的周期性对食饮企业收入与盈利能力形成扰动，一方面，企业受上游大宗原辅材料价格波动影响，考验其供应链控制能力与成本转嫁能力（定价权）；?另一方面，受国内经济环境及收支要素波动影响B端、C端、G端消费需求也呈现一定的周期性。企业大多在成本上行与需求收缩期发展承压，如何才能快速走出周期底部乃至穿越周期？复盘历史我们看到，诸如茅台、海天、伊利等企业能够在周期底部率先突围实现收入与利润的双成长，其背后原因总结有两点：一是定价权，以产品创新切入细分市场，创造或者满足消费新需求，从而掌控行业/品类的定价权；二是规模化，以规模化对冲/控制成本压力，而规模化的前提是产能利用率与品牌渠道能力的协同。 以白酒为例，在经历2003-2012黄金十年后，2013-2015年在限制“三公”?消费的政策下，白酒需求收缩，行业低迷，2015年之后随着居民消费及商务消费的兴起，行业再次步入景气周期，需求端波动直接影响企业当期盈利；成本端，我们也可以看到原奶价格周期性波动对乳制品企业盈利产生较大影响。 2如何定价以破除价格线性竞争的行业“内卷”？消费者愿意为“价值感”埋单 2.1为什么毛利率、净利率低位徘徊？ 我们观察到，传统食饮工业企业大多受成本困扰，采取“成本定价”模式，品牌净利率水平常年低位徘徊，而如钟薛高、元气森林、喜茶等新兴品牌则更多着眼于消费场景，实现效用最大化溢价。 2.2成本上行企业被动提价，未来成本走势几何？ 2021年以来原辅材料价格普遍上涨，严重挤压食品企业利润空间：2022年俄乌冲突进一步加剧部分农产品供需结构，推动原材料价格进一步上涨，2021年至今，小麦/油葵/玉米/豆粕/棕榈油价格分别上涨32.51%/68.69%/51.26%/56.58%/85.68%，铝材/PET价格分别上涨32.97%/51.63%。提价是把“双刃剑”，龙头掌控行业定价权：2021H2行业企业在龙头公司带动下，普遍提价以应对成本压力，21Q4各企业的提价均已传导落地，对经销商的补贴政策正逐步退坡，预计在22Q2起提价红利将逐步验证效果，有望释放利润空间。 成本维持高位，压力或逐步显现：步入2022年，多数原材料价格仍处高位，甚至继续上行，食饮企业成本压力显现。2022年一季报，食品饮料行业约50%企业盈利出现下滑，提价本身存在滞后，部分提价无法完全覆盖上涨的成本，同时部分企业提价后影响自身销量。 2.3具备社交等属性产品可采用场景定价 2.3.1成本提升被动提价或许受自身商业模式或者定位影响，但是细分品类与场景的创新或许更具价值，哪些企业/品类能够主动定价？ 商品本身的“物理价值”与“精神价值”双重价值影响了其定价，我们认为物理价值更多着眼于基础功能如口味、口感，满足果腹、解渴、酒精等需求，精神属性则诉求文化、情绪、情感、IP、使命感等价值认同，具备满足消费者特定场景需求的效用溢价，因此我们把消费品溢价能力做必需品＜上瘾品＜社交品＜信仰品的分类与排序，即满足居民日常基本需求的产品，其价格主要受通胀（CPI）推动，而高端品则首先满足精神追求，多用场景定价，新生代的购物习惯与强购买能力也将驱动行业创新发展。 回顾2011-2021年，城镇居民收入累计涨幅117.39%，部分企业以差异化破局单一产品的价格线性竞争，消费者愿意为满足更高层次需求（如社交、健康、尊重）的消费品支付更高的价格，这类产品价格累计涨幅基本与居民收入涨幅相当，如白酒。而满足居民日常基本消费的必需品，如基础调味品、速冻食品，消费者对其价格敏感度较高，其价格主要受通胀（CPI）推动，涨价幅度约20%。乳制品、休闲食品等子行业，一方面它们具有基数较大的平价产品，是必需品属性，另一方面企业不断推出高端新品，针对消费者的品质需求，产品结构提升，整体价格涨幅介于人均收入及CPI之间。 值得注意的是酵母与啤酒两个行业，在2011-2018年间，其产品价格涨幅相对较小，基本与CPI相当。在中国人均GDP突破1万美元后，消费升级已成为行业成长的重要驱动力，行业公司迎合趋势做战略调整，如啤酒行业高端化成为共识，安琪酵母达到国内市占率第一、全球第三，由追求产能转向追求价格，同时发展酵母提取物等更高附加值的产品，价格提升加速，升级趋势明显。 2.3.2洞悉消费升级趋势，以产品差异化定位满足细分场景需求 一般食品工业企业以成本定价，行业净利率水平常年在个位数徘徊，但随着新一代消费群体的演化，部分企业率先洞悉消费升级需求，以差异化产品摆脱原有单一产品的价格线性竞争，诸如啤酒行业以精酿、白啤、黑啤等多品类满足消费者个性化需求，以果啤等定位女性消费者，甚至推出无醇啤酒，不再将自身局限于酒精的摄入，由此带来行业近几年盈利水平的持