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比亚迪深度研究 1.赛道坡长雪厚，公司一马当先 1.1.?行业：成长空间打开 新能源汽车处于高速发展期，行业成长空间充分打开。自?2020?年下半年开始，国内新能?源汽车步入高速发展的快车道，同比增速和渗透率均有显著的提升。2021?年以来，国内新?能源汽车单月销量的同比增速均超过?120%；国内新能源乘用车的月渗透率则从年初的?8%?提升到年末的接近?20%。 据我们测算，2021?年全年国内新能源乘用车的渗透率将达到?16%，相比较于?2020?年全年?的不到?6%，增速超过?10pct；我们预计?2022?年全年国内新能源乘用车的渗透率可能达到?23%，增速达到?7pct，继续保持高速稳定增长的总体趋势。 全球同频共振，中美欧三大市场齐头并进。据我们测算，按照中国、美国和欧盟相关的政?策，中美欧三大市场在?2020?年到?2030?年的十年间，新能源汽车的年复合增速可达?22.5%/36.7/19.7%。 中国：根据国务院印发的2030?年前碳达峰行动方案，中国到?2030?年新能源汽车?渗透率达到?40%，相比较于国内新能源汽车?2020?年?5.24%的渗透率，近十年的年复合增速达到?22.5%； 美国：根据美国总统拜登签署的行政令，要求?2030?年实现美国销售汽车中半数为新?能源汽车的目标，相比较于美国新能源汽车?2020?年?2.2%的渗透率，近十年的年复合?增速达到?36.7%； 欧洲：根据欧盟?Fitfor55?计划，到?2030?年欧盟将实现减排?55％的目标，这意味着到?2030?年欧盟三分之二销售的新车需为新能源汽车，相比较于欧盟新能源汽车?2020?年?11%的渗透率，近十年的年复合增速达到?19.7%。 综上，从国内到全球，新能源汽车产业都将长期处于高速稳定增长的状态。行业保持快速?发展，充分打开成长空间，产业内的优秀企业将充分受益。 1.2.?市场：进入产品时代 中国新能源车市场经历了给予高额补贴的引导期，低端车大批清退的补贴退坡期，已经进?入第三阶段——智能电动汽车的“产品时代”。 在产业发展不同阶段，有着不同的主导因素。类比手机产业的发展历程，国产手机发展初?期，牌照为王，正如新能源产业引导期的“准生证”。手机产业发展中期，“合约机”模式?使得运营商占主导话语权，而“签运营商送手机”的行为在?iPhone较高的定价过程中也?逐渐消失，对产品的选择成为真正主导消费的因素。 在智能手机高速增长的阶段，产业进化的关键来自于联网速度的提升、操控体验的优化、?硬件的持续升级以及软件的不断丰富——即以技术研发为核心的供给驱动和以用户体验?为核心的需求拉动同频共振，引导了产业的高速发展和竞争格局的变化。?我们认为，新能源汽车“产品时代”的特征同样也将会是产品为王，产业的高速发展同样?也将来自于以技术研发为核心的供给驱动和以用户体验为核心的需求拉动同频共振。 在用户需求侧，电动化的驾乘体验、智能化的座舱系统和操控系统、生命周期的成本节约?属性等成为主导消费者购买与否的重要原因。在产品供给侧，智能电动浪潮下汽车产品科?技化成为大势所趋，伴随着新技术的量产应用和迭代进化，汽车逐步实现从功能到智能的?转变，从而进一步推动消费者需求与认知焕新。消费者对汽车的认知由“单一出行工具”?转向“第三生活空间”，期待智能新颖、持续进化、千人千面的汽车消费体验，进一步推?动产业的发展和产品的进化。 产品时代到来，市场百花齐放。2020?年入华的特斯拉如苹果一样，是一个时代的开创者，?带领电动车进入“苹果时代”，但并非垄断“苹果时代”。特斯拉有着重要的教育消费习惯、?提升需求空间、培育产业链、引领消费潮流的历史地位，但由于消费需求的多元化，新能?源市场仍将会是多位竞争的局面。 从?2021?年?11?月国内热销的新能源汽车车型来看，不管是品牌、类型还是级别都呈现出了?差异化的特征。热销车型的品牌除了特斯拉之外，还有传统车企比亚迪、上汽通用五菱、?奇瑞以及新势力理想；类型则涵盖了纯电动车型（EV）、插电混合动力车型（PHEV）和增?程式混合动力车型（EREV）；级别上覆盖了从微型到中大型、从轿车到?SUV。 观察智能手机产业，2018?年?6?月以后，苹果和三星的份额不断被国产手机品牌华为、OPPO、?VIVO、小米蚕食。而从价格带的角度来观察新能源汽车市场，其需求也从未统一。10?万?以下的微型车市场、10-20?万元的大众车型市场和?20?万元以上的中高端车型市场，在车?型的产品特征和核心的竞争要素等各方面都表现出明显的分化。从各车企已上市和即将上?市的产品上看，呈现出的是多位竞争、百花齐放、百车争鸣的景象。 1.3.?格局：研判终局胜者 从产业发展和市场特征上看，新能源汽车目前所处的高速稳定发展阶段和智能手机当时所?处高速发