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杭可科技研究报告 一、锂电一流后道设备供应商 1.1深耕锂电制造后处理，掌握核心科技 浙江杭可科技股份有限公司位于浙江省杭州市，始创于1984年，并于2019年成功在科创板上市。公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务，为韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。 杭可科技是一家主要从事可充电电池设计、研发生产的高新技术企业。杭可科技以“中国制造2025”为阶段目标，以工业4.0为战略机遇，着力推进智能制造，完善“客户导向+人才培养+智慧创新”功能架构体系，打造锂电智能设备产业第一品牌，成为“全球一流的锂电智慧工厂整体解决方案提供商”。杭可科技已构筑了面向全球的经营和服务网络，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。 充放电设备产品贡献公司主要和利润。按产品来看，主要包括充放电设备、配件、其他设备和其他业务四部分。2021年，充放电设备/配件/其他设备/其他业务的营收占比分别为73.14%/1.23%/24.53%/1.10%；毛利占比分别为74.11%/2.50%/20.29%/3.10%；充放电设备贡献主要的营收和毛利。按地区来看，公司业务分为中国大陆、国外和其他地区三个部分。2021年，中国大陆/国外/其他地区的营收占比分别为96.20%/2.69%/1.10%，海外客户由于疫情无法开工的影响占比降低；毛利率端来看，公司在海外的毛利率较高，常年维持在50%水平线以上，而国内由于市场竞争压力巨大，毛利率被压缩。2021年度新冠疫情的影响持续，公司海外客户扩产仍旧不及预期，因此对公司盈利造成一定冲击。 1.2股权结构稳定，股权激励激发员工积极性 公司股权高度集中，股权结构稳定。截至2022年7月22日，曹骥先生直接持股比例占46.36%，为公司第一大股东、杭可科技的控股股东。公司的实际控制人为曹骥和曹政，曹政先生现任公司销售部部长。此外，曹骥与曹冠群为兄弟关系，公司实控人持股集中，股权结构稳定。 实施多轮股权激励，有利于公司长远发展。2020-2022年，公司连续三年实施三次股权激励。我们认为，公司实施多轮股权激励有利于绑定核心员工利益，激发其积极性，有助于公司长远发展。同时，较高的业绩考核也表明公司对未来快速发展的信心。 1.3业绩高速增长，毛利率触底回升 公司营收稳健增长，盈利持续改善。2017-2021年，公司营收由7.71亿元增长至24.83亿元，CAGR达33.96%；归母净利润由1.81亿元增长至2.35亿元。盈利能力方面，2020年之前公司毛利率、净利率整体稳定，2021年毛利率下降至26.25%，净利率下降至9.47%。2021年公司盈利能力出现明显的下降，主要原因为①2021年度确认收入的订单多数在2020年签订，而2020年市场竞争激烈导致订单价格下降幅度较大；②上游原材料涨价；?③高利润的海外业务受疫情影响较为严重，客户扩产放缓；④2021年由于实施股权激励计划的实施、人民币升值导致的汇兑损失上升、加强研发等因素影响，从而股份支付费用、汇兑损失、研发费用等增加明显，致使净利润下滑较大。2022年第一季度，随着高毛利订单的放量以及原材料价格的回落，公司盈利能力有所回升。 充放电设备业务占比稳步提升，贡献主要营收占比。2021年公司充放电设备、配件、其他设备、其他业务分别实现营收18.16/0.3/6.09/0.27亿元，分别较2020年增长64.3%/31.3%/78.4%/20.5%。受益于锂电行业快速发展，公司充放电设备业务营收稳步提升，由2017年的6.77亿元提升至2021年的18.16亿元。毛利率方面，2020年之前公司充放电设备毛利率较为稳定，配件产品毛利率较高；2021年公司各产品板块毛利率均出现下滑。 研发投入稳定增加，销售费用率稳步下降。2017-2021年，公司期间费用率呈现先下降后上升趋势，2019年期间费用率由2017年的22.72%下降至15.25%，主要原因有1）公司销售业绩增长较快，导致费用率整体下降；2）公司加强人员管理，完善治理结构和治理体系，降本增效效果明显。2019-2021年，公司期间费用率由15.25%上升至17.04%，主要系1）本期确认的股份支付费用增加，同时随着员工人数增加，相应的薪