社服商贸行业投资策略报告.docx

社服商贸行业投资策略报告 1.?2021?年回顾：餐饮旅游波动复苏，新消费表现强劲 1.1.疫情反复，行业复苏呈阶段性特征 2021?疫情时间节点复盘：疫情散点复发，扰动复苏进程。虽然中国在疫情防控?上已取得较大成功，但受输入性病例以及变异毒株影响，2021?年国内疫情反复且不?定区域的散点发生，对消费行业复苏产生较大扰动。整体而言，1H21?除春节前后疫?情有较大影响外，3-5?月疫情对居民生产出行影响有限。但下半年伴随?Delta变异毒?株出现，国内疫情防控形势趋于复杂，线下消费服务行业复苏进度随之放缓。 总量数据：疫情反复，社零复苏曲折前行。2021?年前三季度社零总额?31.81?万?亿元，相对?2019?年两年平均增速为?3.9%，整体仍处复苏通道。但受?Q3?疫情与极端?天气影响，当季社零消费增速相较上半年下滑明显。 结构数据：线上维持较快增长，线下消费承压。受益于社区团购及直播带货模?式兴起，前三季度全国网上零售额同比+18.5%。其中，实物商品网上零售额同比?+15.2%，占社零总额的比重为?23.6%。金银珠宝、化妆品受益于渗透率和线上消费?占比的提升前三季度增长强劲，1-3?季度金银珠宝/化妆品零售额分别同比?+41.6%/+17.9%。线下消费服务仍显著受疫情影响，餐饮社零数据?9?月后同比开始?下滑。旅游市场?1H21?假期出游人次均恢复至疫情前?90%以上，但?Q3?后中秋、国庆?出游人次恢复率再次跌至?80%以下。 增速同比转正，但线下消费服务业仍未恢复至疫情前。从我们重点覆盖的子板?块看，由于?1H20?线下消费服务几乎完全停滞，因此免税、餐饮、酒店、景区等子板?块今年前三季度增速较快，但实际经营状况仍未恢复至?2019?年之前。化妆品、医美、?黄金珠宝等板块则受益渗透率和景气度提升，增速较?2020?年提升，龙头公司业绩均?较?2019?年实现增长。从市场表现看，社会服务行业年初至今跌幅为?6%、商贸零售?行业则涨?1%，分别位列全行?29、27?名。 1.2.餐饮旅游行业回顾：景气承压，龙头逆势扩张 1.2.1?免税：疫情影响?Q3?客流，中免毛利率短期承压 前三季度离岛免税销售前高后低，三季度疫情致销售承压。前三季度，海南离?岛免税购物金额为?355.4?亿元，同比+120.8%。其中，1H21?受益于?2020?年政策红?利释放和国内疫情防控稳定，海南离岛免税市场实现销售?268?亿元/同比+257%，购?物人次为?382?万人/同比+157%。但?Q3?受国内疫情影响，叠加海南旅游淡季，离岛?免税销售首现负增长，8?月离岛免税市场仅实现销售额?17?亿元/同比-50%，拖累前三?季度离岛免税销售表现。 客流下滑推升折扣，毛利率下滑压制中免预期。前三季度，公司实现营收和归母净利润?494.99/84.91?亿元，同比增长?40.87%/168.35%。其中，单三季度受疫情?带来的海南客流量下降影响，公司营收同比仍下滑?11.7%，同时毛利率因折扣增加+?线上完税渠道销售占比提升，环比二季度下降?5pct至?31.3%，单?Q3?剔除租金返还?和税收优惠影响后归母净利仅约?12-13?亿元，大幅低于市场?18-20?亿元的预期。 1.2.2?酒店：疫情致业绩承压，但头部集团保持拓店节奏 龙头酒店集团业绩仍受国内防疫管控制约。前三季度，首旅/锦江/华住实现营业?收?入?47.3/83.5/94.4?亿元，同比?+32.2%/+19.2%/+32.5%?，?实?现?归?母?净?利?1.25/0.97/-0.07?亿元，同比+122.5%/-67.8%/+99.8%。单?Q3，首旅/锦江/华住实现?营收?15.8/30.9/35.2?亿元，同比-5.4%/+6.0%/+11.6%，环比-15.5%/+4.2%/-1.8%。 拆分结构看，疫情主要冲击入住率，平均房价已保持平稳。Q3?虽受疫情影响，?华住/锦江境内/首旅?RevPAR同比降?7.9%/3.8%/0.6%，但拆分看主要受?Occ下滑影?响，其中华住/锦江境内/首旅?Occ同比降?10.1/9.7/8.1pct，但三家酒店集团?ADR分?别同比上升?12.8%/10.8%/12.4%。 疫情反复未影响头部集团展店趋势。前三季度,锦江/首旅/华住分别新开?1266/833/1093?家门店，锦江酒店净增门店中仅?1?家为直营店，首旅/华住新开门店?中?加?盟?占?比?为?98.0%/97.7%?，?带?动?三?家?全?部?门?店?的?加?盟?比?例?提?升?至91.0%/86.0%/90.1%。截止?9?月末，三家储备店数量分别达?5149/1838/2827。回顾?前三季度门店数据，锦江、首旅创下开店、储备店数量均创新高，夯实扩张基础。