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中国石油深度研究报告 公司是油气行业龙头，四大业务并驾齐驱 国内油气行业龙头，业务贯穿油气全产业链 中石油是中国油气行业龙头。中国石油成立于1999年，历经二十余年，迅速发展成为中国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。目前，公司业务分为勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道四大业务，涵盖石油石化行业的各个关键环节，形成了优化高效、一体化经营的完整业务链。 公司系优质国有控股化工企业，控股股东实力强劲。公司股权结构明晰，国资委间接持有中石油?80%的股份，为公司的实际控制人与受益人。作为国有重要骨干企业，中石油一方面是执行国家油气政策的有力推手与保障，一方面也保证了其在中国油气市场的重要地位。另外，公司控股股东中国石油集团集油气勘探开发、炼油化工、油品销售、油气储运、石油贸易、工程技术服务和石油装备制造于一体，2021年在财富杂志全球500强中位居第四，跻身成为实力强劲的特大型石油石化企业集团。 公司业绩受油价影响，有望进一步筑底回升 公司油气资产规模大，盈利受油价影响波动较大。从近十年净利润来看，公司业绩与油价的变化息息相关。2010-2014年高油价时期，公司净利润高位运行，稳定在1000亿元以上；随着2015-2016年油价的大幅下跌，公司业绩显著下降；2017-2019年油价逐步上行，公司盈利显著改善；2020年，在油价及疫情双重压力下，公司业绩经历断崖式下跌，之后筑底回升。从统计数据来看，公司归母净利润与原油价格大致呈现正相关关系。 2021年以来，公司业绩修复势头强劲。油价自2020年年终跌至谷底以后呈现稳步上行的趋势，到2021年Q3季度均价已恢复至73.2美元/桶。油价触底反弹，叠加国内外疫情的进一步可控，促进公司业绩快速修复。2021年前三个季度，公司营业收入达到18,803亿元，同比增长32%；归母净利润达到751亿元，同比增长646%。未来随着油价的进一步上行，公司业绩有望保持持续增长。 四大业务并驾齐驱，生产经营形势持续向好 公司四大业务形成一体化产业链条，经营形势恢复上行。在油气产品价格上行、销量提升的带动下，2021年上半年，公司油气销售业务营业收入为9,624亿元，同比增长28.5%；?毛利为303亿元，同比增长96.5%。炼油与化工业务营业收入4,594亿元，同比增长24.2%；?毛利为1,254亿元，同比增长39.8%。勘探与生产业务营业收入为3,130亿元，同比增长22.5%；毛利为590亿元，同比增长48.5%。天然气与管道业务营业收入为1,982亿元，同比增长10.5%；毛利为165.37亿元，同比增长6.4%。总的来看，油气销售业务占据公司营收的主导，炼油与化工业务占据公司毛利的主导。 公司盈利能力稳中有升。近年来，公司在四大业务上都具有较为稳定的盈利能力，其中炼油与化工业务毛利率常年保持在25%以上，是公司盈利水平最高的业务；勘探与生产业务盈利能力波动较大，2021年上半年毛利率维持在14.6%；天然气与管道、油气销售业务毛利率较为稳定，分别处于8%~10%、3%~5%左右的水平。在四大业务的带动下，公司盈利能力整体复苏，2021年上半年ROE增长至4.2%。 公司费用控制成果显著，资产负债率保持在较低水平。近年来，公司销售、管理、财务费用率呈现下降趋势，期间费用率从2016年的9.9%减少至2021年前三季度的6.4%，显示出公司控费能力渐强。另外，公司资产负债率位于40%~50%之间，保持在较低水平。 公司经营性现金流表现较好，持续优化投资结构。公司历史上经营性现金流表现较好，基本上与净利润和折旧摊销之和接近，且常年维持在3000亿元以上。资本性支出上，公司进一步优化投资结构，合理控制投资规模，2021年上半年公司资本性支出为739亿元，同比下降1.2%。其中，上游勘探与生产为重点支持业务，平均占比在75%左右，有助于公司的可持续发展。 中高油价有望长期持续，公司业绩将迎高增长 疫情后全球原油需求复苏，未来5年有望持续增长 原油已成为最重要的交通运输用能源和化学工业原料。全球原油消费主要涵盖交通运输、工业、商业及公共服务、农业、渔业、生活等领域，使用量持续增长。根据IEA数据，1990-2020年的30年间，仅2008、2020年全球原油需求出现负增长，前者为美国次贷危机冲击全球经济，后者为新冠疫情压制交通运输活动及原油需求导致。从IEA数据来看，2019年的原油消费总量是1990年的1.55倍。具体来看，2019年，交通运输领域（包括乘用车、工程车辆、飞机、海运等领域）仍是原油的第一大使用领域，占比达65.6%，其余工业等领域占比为34.4%。 全球原油消费量稳步增长，中国、美国、欧洲是需求增长的主要引擎。根据IEA