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钢管龙头久立特材专题研究报告 1.?专注高端制造，产品构筑坚实护城河 浙江久立特材科技股份有限公司成立于?2004?年，是国家高新技术企业、国家火炬?计划重点高新技术企业，同时拥有国家认定企业技术中心，是国内规模最大的工业?用不锈钢管专业生产企业，于?2009?年?12?月在深交所挂牌上市；根据已披露?2021?年中报，公司实控人为周志江，在直接持有?1.8%公司股份的同时，通过久立集团股份有限公司持有?35.24%的公司股份。 1.1?产销稳步增长，主要下游为油气行业 公司主要业务是工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制?件的研发、生产、销售，主营产品拆分为无缝管、焊接管、管件和其他四大类，下?游客户为石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、机械制造以及航空航天等行?业用户； 公司产销规模持续稳定增长，根据年报数据，公司?2020?年钢材产量为?11.35?万吨，?同比增长?14.34%，其中包括无缝管?5.11?万吨以及焊接管?6.24?万吨；实现钢材销?量?10.88?万吨，比去年增长?14.34%，首次突破?10?万吨，其中包括无缝管?4.96?万?吨以及焊接管?5.93?万吨。近十年公司产销平均增速分别为?9.68%、10.02%，产销?规模逐年稳步上升，2021?年公司经营目标为实现不锈钢管销量?12.63?万吨，在?2021H1?报告中我们关注到外销比例由去年的?37%降至?22%，与?2019?年结构相?似，由于境外销售产品中焊接管占比较大，预计全年销量中焊接管比重同比略有回?落； 退税取消政策影响下，公司盈利受到短期冲击，同时驱动公司加速中高端转型，按?最新财报，公司?2021?年上半年实现营业收入?29.6?亿元，同比增长?36.6%，实现归?母净利?3.8?亿元，同比增长?48.5%；由于?2021?年?5?月起的出口退税政策调整，上?半年公司出口业务规模及盈利受到短时冲击，公司外销占比下降（2019?年为?37%，?上半年仅?22%左右），这也驱动公司加速中高端转型进程，同时这一因素并未改变?公司营收快速增长的势头，2016-2020?公司营收与毛利的平均增速分别为?16.41%、?23.47%； 分品种来看，无缝管业务毛利贡献始终处于?50%上方，为公司的营收与毛利的主要?来源； 公司产品的主要下游为石化天然气、电力设备制造、机械制造以及其他行业，最新?财报中前三种行业占营收与毛利贡献的比重分别为?83%与?90%； 公司产品主要销往国内，过去十年境外销售在营收中的占比均值为?28%，从趋势来?看，在?2021?年国内普遍取消钢材品种出口退税后，境外销售再度回归至?2017?年?以来的水平，并未延续?2020?年焊接管境外销售大增的势头，退税的影响在毛利率?上有所体现，2021?年上半年无缝管毛利率为?29.46%，继续维持高位，焊接管毛利?率收缩至?24.49%；公司在出口退税政策变动后改变销售策略，产品逐步转向内销，?通过积极措施使得?2021?全年预估销量与毛利维持正常经营水平； 1.2?从低端到高端，从红海到蓝海 根据?2021?年半年报，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含?量的产品收入占营业收入的比重约为?18%；未来高端产品新增产能将主要体现在湖?州久立永兴特种合金材料有限公司，即下表中合金公司； 公司现有及规划高端产品主要包含核电用材（核三代蒸发器传热管、核四代用管等）、?油气高端用材（镍基耐蚀合金油井管）、高温合金以及航空航天用材四大类，具体如?下；? 核电用材：公司为核电关键部件?690U型管的国内两家主要供应商之一（另一家?为宝银特种钢管有限公司），自?2020?年四代核电用管持续交付以来，公司已经成?为高端四代管国内唯一供应商，核电用材的升级带动全公司高端产品占比由?2020?年?16%提升至?2021H1?的?18%，核四代用材与三代相比，可以实现核废料有效处理以及达成更高的能量利用效率，后续三代反应堆有望全面配建四代反应堆，?随着后期四代材的需求提升及产能配套，高售价与高周转的核电用材有望带动高?端产品毛利显著增加； 油气高端用材：公司在建项目“年产?5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等?领域用精密管材项目”主要产品为镍基合金油井管，公司对应产能有望进一步扩?张至?1.3?万吨，油气勘探端全套管材销售规模也将快速拓展，带动高端产品占比?提升； 高温合金与航空航天用材：目前仍在技术储备与推进阶段，尚未形成有效产能，?这两部分高端材作为中长期高端化转型的一部分，已纳入公司?2025?年中长期规?划； 近年来合金公司持续发力高端产品，2021H1?合金公司实现收入?2.4?亿元，已超出?去年一年的收入，由于前期折旧以及市场开拓等原因，20