大北农研究报告.docxVIP

大北农研究报告 1.现代农业高科技企业，饲料、养殖、种业全面发展 1.1.饲料起家，近年发力生猪养殖和转基因种子 立足饲料，发力生猪养殖和转基因种业。大北农集团成立于1993年，创始人为农学博士邵根伙，公司最早从饲料和种子业务起家，覆盖养殖业和种植业的上游，并辅之以动保和植保业务。经过十几年稳健发展，2010年公司于深交所上市，是国内农牧行业上市公司中市值最高的农业高科技企业之一。此后，公司拓展业务范围，进入生猪养殖行业，并于近年发力转基因种业。目前公司产业布局广，涵盖饲料科技、养猪科技、作物科技、动保疫苗科技和农业互联网。其中，生猪养殖与服务产业链包括种猪育种、生猪育肥、生猪饲料（猪前端料、乳猪料等）、动物疫苗和药品及产品的技术服务；种业科技与服务产业链包括杂交水稻、常规玉米、植物农药和肥料、带有转基因生物技术性状的玉米、大豆等种子产品的科研等业务，以及产品的技术服务。 公司在早年发展壮大的过程中不断尝试农业领域的新产业。2001年，公司成立北京金色农华种业科技有限公司，聘请许启凤教授为玉米首席专家、杨振玉研究员为两系水稻首席专家、张慧廉研究员为三系水稻首席专家，进入种业产业。同年，公司成立绩溪农华生物科技有限公司，进入植保产业。2002年，公司成立北京大北农动物保健科技有限责任公司，进入动保产业。2003年，公司成立福州大北农生物技术有限公司，进入疫苗产业。2006年，公司成立大北农（美国）公司，进军海外。进军动物保健和植物保护产业，帮助公司更好发展饲料和种子产业，临近上市时，公司饲料和种子产品收入合计占比90%以上。 公司上市之后主要发力生猪养殖和转基因种子业务。2017年，公司在集团工作年会上确定养猪科技产业全力实现2021年1000万头、2027年6000万头的战略目标。2018年，公司增持山东荣昌育种股份有限公司45.61%的股份，实现控股，增加基础母猪存栏1.7万头。2019年，公司转基因抗除草剂大豆产品（DBN-09004-6）获得阿根廷种植许可。2020年，公司转基因玉米获得农业农村部批准的转基因生物安全证书，其中耐除草剂玉米（DBN9858）和抗虫耐除草剂玉米（DBN9936），均获得黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区的生产应用安全证书，抗虫耐除草剂玉米（DBN9501）和耐除草剂大豆DBN9004）分别获得北方春玉米区和北方春大豆区的生产应用安全证书。 1.2.营收稳步增长，利润比翼齐飞，费用持续下降 公司营收稳健增长，利润受猪周期影响有所波动。公司上市之后，营收总体上保持增长的势头。2019年，受非洲猪瘟影响，国内生猪存栏持续下降，导致饲料销量下滑，公司营收同比下降14%（饲料业务同比下降22%、猪饲料销量同比下降18%）。利润端，受猪价高企影响，公司生猪养殖业务扭亏为盈（毛利率同比增长30.33pct），使得总体归母净利润同比增长1%。进入2020年，受生猪价格上行影响，公司生猪养殖业务销售景气?（收入大增98%、毛利率大增28.33pct），带动整体营收同比增长38%，叠加2019年低基数效应，归母净利润同比增长281%。 公司营收和利润以饲料业务为主，2020年猪价高企带动利润增加。营收占比来看，2020年饲料业务占比73%，其次是生猪养殖业务占比17%。利润端，受益于生猪价格走高，2020年生猪养殖以17%的营收贡献40%的毛利。进入2021年，由于生猪价格回落，公司生猪养殖亏损较大，拖累整体业绩。 公司毛利率在波动中保持稳定，净利率受猪价上行影响走高。按产业来看，公司动保和种业毛利率较高，主要业务饲料的毛利率在行业中相对较高，生猪养殖业务毛利率波动较大。由于运杂费等合同履约成本计入营业成本以及原材料价格波动，2020年饲料毛利率同比下降3.43pct。饲料原料成本占饲料产品成本90%以上，公司饲料产品的主要原料包括能量原料（如玉米、稻谷、小麦等）、蛋白原料（如鱼粉、肉骨粉、豆粕、棉粕等）、添加剂原料（如维生素、氨基酸、微量元素等）。我们认为，在明年玉米供给收缩，玉米价格很可能维持高位的情况下，公司饲料成本将继续承压，饲料毛利率短期维持低位。 公司期间费用率近年来持续改善，从2015年的19.87%逐年下降到2020年的12.26%。其中，销售费用率改善受益于会计准则变更，以及生猪养殖营收增长对销售费用的摊薄；?管理费用率改善受益于规模效应，2020年营收增长38%、管理费用只增长16%；研发费用率同比上升0.07pct，原因是公司正在加大对饲料、种业、疫苗的研发投入。鉴于2021年Q3营收达到234.42亿元，已经超过2020年全年228.14亿元，我们认为，规模效应将帮助公司期间费用率进一步改善。 2.行业：饲料与猪周期共舞，种业迎转基因新机遇 2.1.饲料行业：大鱼吃小鱼，