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时间价值 酒鬼的困惑 交易需求（Transaction Demand）和投机需 求（Speculative Demand） 决定酒鬼们消费投资比例的杠杆就是：利率 名义利率扣除通货膨胀的因素之后，才能够获得反映货币的真实时间价值的实际利率 * 第六十一页，共一百二十四页。 第二节 现金流现值的估算 —Estimate the Present Value of Cash Flow * 第六十二页，共一百二十四页。 现金流现值的估算 * 第六十三页，共一百二十四页。 第三节 远期和期货的定价 —Forward and Futures Pricing Methods * 第六十四页，共一百二十四页。 远期和期货的定价 远期价格的确定 期货价格的确定 定价机制的核心：无套利均衡 * 第六十五页，共一百二十四页。 应用举例 两大金矿的套期保值之争 美国工会的困境 排除不确定性并不创造价值 企业利用期货和远期进行套期保值的活动，只是在企业的资产负债表的右栏（负债栏）中增减负债水平而已，因此并不对资产本身的价值有任何影响。 * 第六十六页，共一百二十四页。 第四节 确定性条件下的 价值管理 —Assets Management under Certainty * 第六十七页，共一百二十四页。 “现金为王”的价值管理 在确定性条件下管理资产有一项重要的原则：现金为王。投资人应该追求那些能够获得最大现金流净现值的项目，并忽略其他因素的干扰。 —英特尔的芯片工厂 应该把测试仪放在哪里？ —英特尔的芯片工厂是否要外包给三井公司？ —英特尔的芯片工厂应该修理哪一台机器？ —英特尔的芯片工厂是否还要继续生产下去？ —汽车金融公司的价值 —浦东大力兴建基础设施的意义 —联合战斗机合同的价值 * 第六十八页，共一百二十四页。 第六章 不确定性条件下的 资产定价 —Assets Management under Uncertainty * 第六十九页，共一百二十四页。 现实世界充满了不确定性 如果金融市场上各种资产都处于确定性条件之下，世界将变得十分完美，一切都在可预见的范畴之列。 金融市场上充满了不确定性，无论我们多么准确地预计未来，都无法肯定我们对未来的预测都成为必然事件。 我们也无法肯定地认为，通过模型测算出来的资产价值就一定成为未来市场上的价格。因此，我们必须接受这个挑战：掌握不确定性条件下的资产定价。 * 第七十页，共一百二十四页。 第一节 不确定性的价值 —The Value of Uncertainty * 第七十一页，共一百二十四页。 不确定性的价值 各种资产时时刻刻都处于各种类型的不确定性之下 能够克服不确定性的资产在市场上得到高额定价 不确定性程度越高，那些能够克服不确定性的资产的价格就越高，那些不能克服不确定性的资产的价格就越低 * 第七十二页，共一百二十四页。 不确定性资产的两个要素 任何一项不确定性的资产都有两个参数：该项资产的当前价格和当前波动率（体现市场对其未来价值不确定性的判断）。 某项资产的当前价格体现的是：金融市场在吸收了该资产的全部信息之后对其未来预期收益的判断。 某项资产的当前波动率体现的是：金融市场所能够接受的该资产的价值在未来出现的波动程度。 * 第七十三页，共一百二十四页。 第二节 期权定价法 —Option Pricing Theory * 第七十四页，共一百二十四页。 基本原理 命题1：赌场老板无论怎么操作，在经历了赌局之后，他的财富总量并没有增加，他只是避免了损失和破产的命运。 命题2：所有参与其中的赌客们对于这场赌局的进展和结果有着稳定的、一致的预期。大家都知道投掷游戏的概率分布情况，也都能够预测未来有可能出现的几种情况，并且每个人都相信其他人也持有相同看法。 命题3：赌场老板自始至终都没有承担任何风险，他将破产的风险全部分摊给了另外一场赌博中的其他赌客，将自己所承担的全部风险都对冲掉了，形成一个完全对冲的头寸。 * 第七十五页，共一百二十四页。 期权定价法 二叉树定价原理 —离散型 布莱克—舒尔茨定价公式 —连续型 美式分红期权定价公式 —提前实施的意义 均是在无套利均衡的框架下推出 * 第七十六页，共一百二十四页。 第三节 期权投资法 —Option Investment Methodology * 第七十七页，共一百二十四页。 期权投资法 投资人希望某项资产出现有利的不确定性，也愿意支付一个固定的代价来锁定不利的不确定性。 期权作为一项投资，其损失从一开始就已经被固定下来了，是可以预计的。而其收益，则是无法确定的，这就是许多风险投资公司所应用的基本逻辑。 愿意在今天支付一个有限的代价，希望在未来收获有可能是很高