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去杠杆背景下国有企业永续债融资动因及效果研究——以中国中铁为例 摘 要 2008年我国为缓冲世界金融危机给国内造成的影响，出台了扩大内需、促进经 济平稳较快增长的一系列扩张性政策，也常被人称之为“四万亿刺激计划”。随着政 策的实施，国内经济开始快速增长，但高杠杆和债务风险也随之而来。在2008年-2016 年间，我国企业部门杠杆率由95%迅速上升至158%，杠杆率攀升速度过快。为防范化 解债务风险，避免金融危机，稳定国内经济环境，2015年末中央经济工作会议首次 提出“去杠杆”的概念，将去杠杆列为我国供给侧结构性改革任务之一。其中国有企 业负债率较高，是当前困扰国有企业深化改革的难题，因此国有企业是去杠杆重点对 象。国有企业在去杠杆政策刚性要求下，急迫寻求去杠杆路径。而此时永续债这个兼 具“股性”与“债性”于一身的权益工具开始走进大众视野。永续债在国内属新兴金 融工具，发行符合相关会计政策的永续债，可以将其计入权益中，降低资产负债率。 2020年国内永续债发行规模达16626亿元，其中国有企业发行规模占比超90%。 本文案例探究对象中国中铁是一所大型建筑业国企，建筑业资金需求较大，在面 对政策要求及自身运营资金需求，选择大量发行永续债的方式调节杠杆同时缓解现金 流紧张的问题，截至2021年12月15 日中国中铁及下属公司存量永续债715.3亿元， 是目前国内建筑业永续债存量最大的国有企业。本文通过归纳和总结国内外专家和学 者关于永续债研究的文献和成果，将结合国内时代政策背景，对去杠杆政策推行进行 梳理，掌握国有企业现行去杠杆目标，清晰国有企业目前发展政策环境，对中国中铁 案例进行探讨。本文案例分析部分首先掌握企业性质及经营负债状况，对其主营业务 收入及负债状况进行了解，接着对其历年永续债发行状况进行统计分析，介绍现行永 续债发行方案及相关设计条款，并分析其永续债发行动因。案例进一步对永续债融资 效果进行深入分析，首先运用比较分析法，将普通股、普通债券和永续债融资成本、 收益和财务杠杆进行比较分析，探讨不同融资方式下的差异，分析各融资方式的优劣 所在。其次是运用财务指标评价中国中铁永续债融资前后的偿债能力、盈利能力、营 运能力和现金流状况。最后再结合案例，探讨中国中铁大量发行永续债背后所蕴藏的 各种风险。综合全文对于永续债的探讨及分析，提出相关建议。 通过对中国中铁案例的分析与探讨，总结中国中铁发行永续债发行主要原因有三 点，一是迎合国家政策对国有企业杠杆率的硬性要求，降低杠杆率；二是缓解资金压 力，充裕现金流；三是扩充融资渠道，满足资金需求。中国中铁采用永续债融资将面 临政策风险、偿债风险、信用风险和市场投资者风险，因此根据其现存不足，主要针 对发行方、投资方和监管方提出不同的建议：首先发行方要关注政策发布，顺应时代 发展；加强企业自身认知，合理配置发行规模；拓宽多元化融资渠道，提升企业抗风 险能力。其次，国内要逐步完善永续债相关政策法条保障投资者相关权益，统筹兼顾 1 摘要 各方因素，优化去杠杆政策，有序压减利用永续债进行杠杆操纵的空间。最后，永续 债投资者应理性结合自身投资需求，审慎地选择永续债投资。 关键词：永续债；去杠杆；融资 2 去杠杆背景下国有企业永续债融资动因及效果研究——以中国中铁为例 目 录 1 绪论1 1.1 研究背景和研究意义1 1.1.1研究背景1 1.1.2研究意义2 1.2 国内外文献综述2 1.2.1国外文献综述2 1.2.2 国内文献综述4 1.2.3文献述评6 1.3 研究内容、研究方法和基本框架7 1.3.1研究内容7 1.3.2研究方法8 1.3.3基本框架9 1.4 本文可能的创新点及不足10