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2023年轻工行业策略报告 造纸盈利进入扩张区间 核心观点： 重启：1）管控放松后消费的重启；2）地产纠偏后顺周期的重启；重塑：1）上下游利润分配重塑，中游和下游盈利改善；2）内外需重塑，国内景气修复，海外景气下行；3）竞争格局重 塑，前期逆势行情下， 中小企业加速退出；轻工配置思路： 2023Q1确定性比较强，主要是预期修复。1）政策持续加码（尤其地产需求端政策，推荐家居链），2）成本下行窗口期 （推荐如纸、金属包装等，盈利改善）；3）部分板块业绩率先兑现（如线下消费、办公集采、工程类家居）； 2023Q2后能否转向顺周期，需观察地产景气度好转程度，如果经济复苏如期，推荐家居、大宗纸、消费类轻工（参考2020 年后演绎）. 1、家居：政策传导值得期待，强者恒强趋势明显 以美国市场为例，复盘疫后家居复苏节奏 多阶段爆发，防控政策逐步放松，美国开始于2020年3月，2020Q2集中爆发，随后在2020年10月-2021年1月、2021年7月-10月、2021年12月-2022年2月、2022年9月至今经历多个爆发阶段。防疫政策方面大致经历严格防控、政策反复和全面放开三个阶段。 需求端：对家居销售阶段性产生扰动，放开后逐步恢复，疫后美国家居景气度超过疫前：2020年3月-5月，美国家具零售受影响显著下滑，随后陆续回升，2020年10月-2022年 10月，家具销售额CAGR为3.87%