微博发布与监管问询：知无不言还是少说为妙_.pdfVIP

微博发布与监管问询：知无不言还是少说为妙？ 摘 要 近年来，随着注册制改革的不断推进，要进一步保证资本市场的良性发展，信息披 露是重中之重。在信息披露的监管层面，以监管问询函件为代表的非处罚性监管逐渐成 为监管机构的常态化措施，对规范上市公司信息披露行为，提升资本市场公平效率起到 重要作用。与此同时，信息技术的不断发展催生了大量社交媒体信息发布，上市公司信 息披露渠道不再局限于定期报告和传统媒体上，而是进一步拓展到各类自媒体平台。以 往文献也表明上市公司在各类自媒体平台发布信息的状况与其信息透明度存在一定的 关联。从信息披露角度而言，由于上市公司自媒体信息披露与其收到监管问询的情况都 是上市公司信息环境的体现，故二者在理论上可能存在联系，但鲜有文献就二者之间的 相关性直接进行分析。本文则选取了社交媒体代表性平台新浪微博，探究上市公司微博 信息发布与其收到监管问询的关系，试图通过实证方法去分析二者的相关性是否存在。 本文将二者关系的探讨分为三个层面：第一个层面是针对整体上市公司，探究其微 博开通及其信息发布对公司收函概率和频率的影响；第二个层面是针对收函公司，探究 其微博发布情况与自身收函市场反应的关系；第三个层面则是在第二层面的基础上探讨 不同信息透明度的收函公司微博发布情况对其收函市场反应影响的差异性。本文以2015 至2019年间上市公司的微博发布与收函情况作为研究对象，采用logit 模型分析上市公 司微博开通、发布对其收函概率的影响，采用事件研究法、固定效应模型回归分析上市 公司微博开通、发布对其收函频率的影响以及收函公司微博发布对其收函市场反应的影 1 响。实证结果表明： （）开通微博、微博发布越多的公司收到监管问询的概率和频率 都更低； （2）但对于收到监管问询的公司，其微博发布越多反而会带来更加负向的收 函市场反应； （3）上述市场反应在信息不透明度较高的公司中表现得更为明显。实证 结果意味着，微博信息总体上有利于降低外部人对企业信息的疑虑，但不利于降低企业 信息疑虑的微博发布越多则会进一步恶化收函带来的市场反应，即有效信息应该“知无 不言”，无用信息则应该 “少说为妙”。 1 同时，结合以往研究，本文综合考虑了以下因素对主回归结果进行分析检验： （） 由于消费行业与大众日常生活更为紧密，相关企业的微博信息和质量可能明显高于其他 行业，故进一步控制消费行业固定效应进行检验； （2）由于交易所出具的年报问询函 更具规律性和针对性，故缩小样本至更具信息披露针对性的年报问询函进行检验；（3） 由于公司治理水平本身可能是影响企业微博发布行为的重要因素，故在回归中考虑更多 4 公司治理相关因素； （）考虑到文宣能力较高的公司发布的微博信息量更足，潜在的 有效关注者更多，故将公司文宣能力纳入讨论范围； （5）由于公司收到监管函后往往 会通过发布正式公告形式做信息披露或复函，故将公司是否回复监管问询纳入讨论范 I 摘要 围； （6）由于在主回归中仅控制了制造业固定效应，可能存在一定偏差，故进一步控 7 制全行业的固定效应进行回归； （）考虑到上市公司是否开通微博可能存在内生性问 题，运用PSM 方法进行检验。经过上述检验之后，实证结果依旧保持稳健。 根据本文的结论，上市公司作为资本市场信息的主要供给方之一，不仅要注意加强 自身的公司治理水平，也要积极提高自身的信息透明度，在保证自身良性发展的前提下， 主动通过微博等社交媒体进行补充性的信息披露，最好做到 “知无不言”，让监管部门 和广大中小投资者能够更全面地了解公司状况，发挥微博信息披露的积极作用，从而更 好地保护中小投资者利益；而对于收函公司，更应该及时针对交易所监管问询提出的问 题进行处理及时回函，在收函前后的“掩饰性”微博发布则应该 “少说为妙”。本文结 论一定程度上为上市公司的自媒体信息披露选择，投资者甄别上市公司良莠以及有关部 门对上市公司自媒体信息披露的监管提供了参考依据。 关键词：问