定向可转债在并购中的应用研究——以容大感光为例.pdfVIP

定向可转债在并购中的应用研究——以容大感光为例 摘 要 当今世界处于百年未有之大变局，叠加疫情的持续影响，使得这一变局愈加不稳定， 市场对全球经济的预期也随着各种不稳定的因素而调低。为了应对这一变局，我们国家 以实现经济高质量发展为目标，着力打通内循坏的堵点，以此支持更高水平的外循环， 构建新发展格局。为了实现经济高质量发展的目标，我国一直大力倡导企业之间通过并 购实现资源整合，优化资源配置的效率。在并购过程中，支付对价是重要的环节之一， 可能影响并购的顺利实施。相比于其他国家，我国并购支付手段较为单一，主要是以现 金、股份作为支付对价。2018年，我国股票市场走势不佳受到股价下跌的预期的影响，, 若一家公司想要实施并购，标的企业更愿意接受现金，所以在并购过程中以现金支付要 比以股份支付更为顺利。虽然公司可以选择通过再融资获得资金，但是自从2017 年开 始，再融资政策和减持政策开始收紧，监管层对非公开发行股票的频率、再融资的定价 实施更为严格的限制，上市公司通过再融资获得大规模资金的难度提高。由于传统的支 付方式无法完全满足并购交易的需求，2018年并购市场的交易规模和交易金额大幅下 降。 在并购市场转冷的背景下，证监会为恢复并购市场的交易活力，助力经济高质量发 展，于2018年11月发布公告开展定向可转债的试点，从那以后陆续有上市公司发布以 发行可转债作为支付手段实施并购的公告。随着定向可转债这一创新的支付工具在我国 逐步发展，研究并购时发行定向可转债要考虑的因素和可能产生的效果，为计划实施并 购的企业选择并购支付方式提供新的思路，具有迫切的需求和深刻的现实意义。 在整理和阅读与定向可转债和并购支付方式有关的文献后，可以看到欧美国家的企 业并购时使用的支付方式比较丰富，与支付方式相关的研究也更为完善，但这些国家的 资本市场的发展情况与我国明显不同，相关文献的参考意义有限。定向可转债从试点至 今仅历时四年，我国与定向可转债相关的研究较少，大多数围绕可转债进行分析的研究 都是以公募可转债作为研究对象；与并购支付方式相关的研究则是围绕现金支付和股权 支付进行分析的实证研究，案例分析较少。虽然以大量的样本为基础进行实证分析可以 得出普遍的结论，但是研究的样本不同，分析得出的结论也存在差异。因此本文将以案 例分析的方式，对有代表性的企业发行定向可转债的动因和由这一行为给企业带来的影 响进行分析，为日后计划并购的企业提供建议。 本文通过对发行定向可转债作为支付手段实施并购的企业的资料进行整理，选择发 行定向可转债占支付对价的比例最高的上市公司——容大感光作为研究对象，通过对比 不同支付方式的优缺点、普通可转债与定向可转债的条款的区别、研究对象并购前后的 I 摘 要 财务状况变化和资本结构变化，分析其选择发行定向可转债的原因和优势及这一行为给 企业带来的影响。经过研究发现，企业发行定向可转债可以缓解资金压力、降低信息不 对称的风险、享受递延税收的优惠、降低融资成本、提高并购效率，交易双方可以通过 制定特有的条款，实现利益的博弈，让并购可以更为顺利地进行。通过研究容大感光发 行公告前后的超额收益率、财务指标、资本结构的变化，发现企业发行定向可转债后的 并购效果较好，但这一行为也存在风险。企业应该保持审慎的态度，结合自身的发展规 划和财务状况选择合适的支付方式，建立风险防范机制。 关键词：并购支付方式；定向可转债；并购动因；并购效果 II 目 录 目 录 1 绪论1 1.1 研究背景及意义1 1.1.1 研究背景1 1.1.2 研究意义1 1.2 国内外研究现状2 1.2.1 选择并购支付方式的动因2 1.2.2 关于可转换债券的研究3 1.2.3 关于并购效应的研究方法4