投资学第7章最优风险资产组合v1.pptVIP

图7.4 作为投资比例函数的组合标准差 * 第二十八页，共八十一页。 图7.5 投资组合的期望收益为标准差的函数 * 第二十九页，共八十一页。 * 7.3 资产在股票、债券与国库券之间的配置 组合方法：两项风险资产先组合形成新的风险资产组合，然后再向组合中加入无风险资产 形成的资本配置线(CAL)中斜率最高的，效用水平最高 第三十页，共八十一页。 图7.6 债券与股票基金的可行集和两条可行的CALs * 第三十一页，共八十一页。 * 最优风险资产组合P的求解 第三十二页，共八十一页。 图7.7 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds with the Optimal CAL and the Optimal Risky Portfolio * 第三十三页，共八十一页。 图7.8 Determination of the Optimal Overall Portfolio * 第三十四页，共八十一页。 图7.9 The Proportions of the Optimal Overall Portfolio * 第三十五页，共八十一页。 * 小结：两种风险资产与无风险资产组合的配置程序 确定各类证券的收益风险特征 建造风险资产组合 根据式(7-13)计算最优风险资产组合P的构成比例 第三十六页，共八十一页。 小结：两种风险资产与无风险资产组合的配置程序 根据式(7-2)、(7-3)计算风险资产组合P的收益风险特征 配置风险资产组合和无风险资产 根据式(7-14)计算风险资产组合P与无风险资产的组合权重 计算最终投资组合中具体投资品种的份额。 第三十七页，共八十一页。 * 7.4 马科维茨的资产组合选择模型 均值-方差（Mean-variance）模型是由Harry Markowitz于1952年建立的，其目的是寻找投资组合的有效边界。通过期望收益和方差来评价组合，投资者是理性的：害怕风险和收益多多益善。 因此，根据投资组合比较的占优原则，这可以转化为一个优化问题，即 （1）给定收益的条件下，风险最小化 （2）给定风险的条件下，收益最大化 第三十八页，共八十一页。 * 第三十九页，共八十一页。 * 对于上述带有约束条件的优化问题，可以引入拉格朗日乘子λ和μ来解决这一优化问题。构造拉格朗日函数如下 上式左右两边对wi求导数，令其一阶条件为0，得到方程组 第四十页，共八十一页。 * 和方程 第四十一页，共八十一页。 * 这样共有n＋2方程，未知数为wi（i＝1，2,…,n）、λ和μ，共有n＋2个未知量，其解是存在的。 注意到上述的方程是线性方程组，可以通过线性代数加以解决。 第四十二页，共八十一页。 * 正式证明: n项风险资产组合有效前沿 假定1：市场上存在 种风险资产，令 代表投资到这n种资产上的财富的相对份额，则有： 且卖空不受限制，即允许 2. 也是一个n维列向量，它表示每一种资产的期望收益率，则组合的期望收益 第四十三页，共八十一页。 * 3.使用矩阵 表示资产之间的方差协方差，有 注：方差协方差矩阵是正定、非奇异矩阵。所以，对于任何非0的向量 第四十四页，共八十一页。 * 第四十五页，共八十一页。 * 其中， 是所有元素为1的n维列向量。由此构造Lagrange函数 第四十六页，共八十一页。 * 因为是二次规划，一阶条件既是必要条件，又是充分条件 0=[0,0,…,0]T 第四十七页，共八十一页。 * 第四十八页，共八十一页。 * 第四十九页，共八十一页。 * 第五十页，共八十一页。 * 第五十一页，共八十一页。 * 有效组合集的几何特征 性质：有效组合集是均方平面上的双曲线 第五十二页，共八十一页。 * 第五十三页，共八十一页。 * 第五十四页，共八十一页。 * 这是均方二维空间中的双曲线，不妨称为最小方差曲线（min variance curve）。双曲线的中心是（0，A/C），渐近线为 第五十五页，共八十一页。 * g点是全局最小方差组合点（global minimum variance portfolio point） 均值 方差 wg 第五十六页，共八十一页。 * 注意点wg以下的部分，由于它违背了均方准则，被理性投资者排除，这样，全局最小方差点wg以上的部分（子集），被称为均方效率边界(mean-variance efficient frontier) 均值 方差 wg 第五十七页，共八十一页。 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 青岛大学经济学