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对投资者而言，投资债券时会要求一个预期收益率，也即投资者想通过投资达到的收益率。预期收益率可能和票面利率相等，也可能和票面利率不等，取决于投资者对各种信息的分析和判断。每个投资者对信息加工整理的能力不同、主观意愿不同会导致预期收益率的不同。即使是对同一只债券，一些投资者认为投资该债券的预期收益率较高，一些投资者认为投资所得的预期收益率较低，这样就会产生不同的投资选择。这个预期收益率就是在债券定价时要使用的贴现率。 值得说明的是在完全竞争市场中，或者投资者在市场可以自由选择投资工具的条件下，债券投资的收益率往往不是某个投资者主观收益率来决定的，而是由经济主体的相互作用来决定，由所有投资者之间彼此博弈共同决定的。所以，在谈及定价时使用的贴现率时，要意识到贴现率与投资者的主观预期有关，但是贴现率的选择是综合利用各种市场信息的结果，市场收益率的确定是一种客观的过程。 2、确定贴现率 第九十四页，共一百六十六页。 在确定了某一债券的现金流量和贴现率后，就可以给债券定价了。债券的价值等于所有现金流量的现值。 在现实中，债券一级市场中债券的发行价格往往是由发行方与券商之间竞价确定；在债券二级市场中，无论是机构投资者还是个人投资者，确定其出价或报价的依据都是遵循上述步骤的。本章所讲的定价原理是一种理论上的定价机制，确定的价格称为理论价格。 3、确定债券价值 第九十五页，共一百六十六页。 1、附息债券的定价 附息债券是债券市场中最普遍、最有代表性的债券。附息债券的期限一般在一年以上，附息频率一般为一年一次或半年一次。 （二）不同类型债券的定价 第九十六页，共一百六十六页。 第九十七页，共一百六十六页。 2.半年付息一次的附息债券的定价 第九十八页，共一百六十六页。 2、永久债券的定价 第九十九页，共一百六十六页。 3、到期一次还本付息债券的定价 第一百页，共一百六十六页。 4、贴现债券的定价 第一百零一页，共一百六十六页。 债券的理论价格是由债券定价公式所确定的，债券市场价格是指债券市场上债券的现时价格。二者的基本关系是：债券理论价格决定市场价格，市场价格又影响着理论价格的确定。 债券理论价格对于不同投资者而言是不同的，这种不同决定了债券市场中买方和卖方的力量对比，从而决定了市场价格。例如，对于某只国债，有些投资者选择贴现率为债券定价，认为当前的市场价格过低，该只债券价值被低估，可以买进；有些投资者则选取贴现率为这只国债定价，认为当前市场价格过高，该只国债价值被高估，不宜投资或应该卖出手中持有的国债。这样，债券市场上就存在两种截然不同的力量，这种供求的共同作用决定了债券的市场价格。 投资者在预测贴现率时要利用各种信息，其中历史市场价格和历史收益率是非常重要的信息，投资者对这些信息综合整理，再根据自身情况，便可以制定出自己所要求的贴现率了。因此市场价格也影响贴现率的选择。 （三）债券的理论价格和市场价格之间的关系 第一百零二页，共一百六十六页。 四、债券的利率期限结构 （一）利率期限结构和收益率曲线 利率期限结构是指风险相同的债券的利率或收益率与期限之间的关系，风险相同一般是指债券的评级相同。收益率与期限之间的关系可以用几何图形来描述，所描绘出来的曲线就是收益率曲线。收益率曲线是利率期限结构的几何描述。 1、利率期限结构与收益率曲线的概念 第一百零三页，共一百六十六页。 2、收益率曲线形状 第一百零四页，共一百六十六页。 第一百零五页，共一百六十六页。 1、预期理论 预期理论将远期利率当作即是且只是预期的未来利率，并认为即期利率应与其相适应。一定时期的整条利率期限结构反映是与当前市场对一系列未来利率即期相一致的即期利率。根据这种观点，正向收益率曲线表明了市场参与者预期未来即期利率上升；反向收益率曲线表明了市场参与者预期未来即期利率下降；平直的收益率曲线则表明了市场参与者预期未来即期利率不变。 （二）解释收益率曲线形状的几种理论 第一百零六页，共一百六十六页。 运用投资者对短期债券与长期债券的流动性的不同偏好来解释利率期限结构的理论称为流动性偏好理论。 这一理论认为，债券投资者在短期债券和长期债券中更偏好于选择短期债券，因为短期债券比长期债券更容易在现实中变现。另外，在一段期间内持有长期债券时有风险的，而且该风险随着债券期限的延长而增大，因为期限与价格的波动性是直接相关的。但与此相反，在一般情况下，债券的发行者在发行债券时却更偏好于发行长期债券，因为发行长期债券的风险对发行人而言更小。同时还可以节省频繁的再融资所需要付出的时间、精力和各种费用。因此，为了让投资者愿意投资长期债券，债券